HOOD预测市场业务：从Kalshi分成模式到Rothera自营的完整切换逻辑与营收影响。HOOD的预测市场（事件合约）业务在过去一年多里已经从“锦上添花”变成了重要的增长引擎，Q1数据出来后，市场对这块业务的关注度明显提升，尤其是Rothera这个自建JV交易所的推进节奏，直接决定了未来HOOD在这个赛道能吃到多大蛋糕。有几点可以聊聊： 一、Q1预测市场业务真实体量 HOOD Q1总营收 10.67 亿美元，“Other（含预测市场）”类别贡献 1.47 亿美元（市场常说的 1.5 亿接近这个数），占总营收约 13.7-14%，同比大增 320%。 核心数据： 1）Q1 事件合约交易量：88 亿份（历史新高） 2）5月单月已达到 39 亿份，环比明显加速 3）这块业务目前仍主要通过 Kalshi（及其与 Susquehanna 的 JV）路由，只有部分世界杯、棒球等市场开始切到 Rothera 这 1.47 亿美元里，大头就是预测市场贡献的。按目前节奏，如果不切换模式，这块业务全年大概率能做到 5-6 亿美元规模。 二、旧模式：跟 Kalshi 的分成比例 这是理解后续变化的核心。 在 Kalshi 模式下，用户每交易 1 份合约的总成本约 2 美分： Robinhood（经纪商）拿 1 美分； Kalshi（交易所）拿 1 美分； 这是典型的“分销商模式”——HOOD 只负责导流和前端展示，真正赚取交易所费用的还是 Kalshi。 早期数据验证： 1）2025 年 Q2，HOOD 交易了约 10 亿份合约，对应经纪商佣金收入约 1000 万美元，正好符合 1 美分/合约的逻辑。 2）Bernstein 等机构早期估算HOOD 预测市场 ARR 约 3 亿美元，也是在这个分成比例下测算的。 结论：旧模式下，HOOD 的take rate（收入分成率）被严重压制，只拿到总费用的 50%。 三、Rothera 替换的节奏 Rothera是HOOD与SI成立的JV，已经收购了 MIAXdx，拿到了CFTC 持牌的交易所 + 清算所牌照。 1）已经开始部分路由：世界杯合约、部分职业棒球合约已切到 Rothera，其余大部分市场仍走 Kalshi 2）HOOD 官方表态是“逐步迁移”，CFO 在财报会上也提到“大部分流量最终会移到 Rothera” 3）预计 Q2-Q3 会是加速切换期，2026 年底前大概率完成大部分迁移 替换不是一刀切，而是按市场类型逐步进行（先体育大事件，再扩展到其他品类）。这也是为什么 Q1 还是主要 Kalshi 模式的原因。 四、完全替换完成后，业务模式和营收会发生什么变化？ 这是最关键的部分。 1. 业务模式从“分销商”升级为“基础设施拥有者” 1）旧模式：HOOD 是 Kalshi 的流量入口，要跟交易所分成。 2）新模式：HOOD 通过 Rothera JV 自己拥有交易所 + 清算能力，同时继续做经纪商前端。 这带来两个核心变化： 1）定价权和产品权完全掌握在自己手里（上什么合约、怎么定价、怎么设计体验，都能自己决定）。 2）不再需要把交易所费用让给第三方。 2. 营收模式的变化（最实质的提升） 完全切换后，HOOD 的收入结构会变成： 1）经纪商佣金（Robinhood 直接收）：仍按新规则收取，最高封顶约 1 美分/合约（6 月后改成概率加权公式，Gold 用户更低）。 2）交易所费用 + JV 利润：原来给 Kalshi 的 1 美分，现在大部分会留在 Rothera JV 里，HOOD 作为 JV 股东能分到很大比例。 净效应：单合约收入从原来的 1 美分 提升到接近 2 美分甚至更高（取决于 JV 分成比例和最终定价策略）。 CFO 本人已经表态得很清楚： “我们会拿走大部分价值（take most of the value），同时把一部分让利给用户，让定价更有竞争力。” 这意味着： 1）HOOD 可以把用户总成本做到比之前更低（提升竞争力、刺激量）。 2）同时自己的 take rate 反而更高（因为吃掉了原来给 Kalshi 的部分）。 量化影响： 3）如果 Q1 的 88 亿份合约全部按新模式跑，理论上预测市场营收能从目前的 营收体量再大幅提升，再叠加交易量自然增长（5 月已明显加速），单季度做到 3 亿美金以上是比较现实的路径。 全年预测市场业务做到 10-15 亿美元规模，也不再是天方夜谭。 五、其他积极变化 除了纯营收，还有几个结构性好处：1）用户体验更好（自己控制前端和流动性），可以更快上线新品类和组合合约。 2）对机构流量的吸引力也会提升（SIG 本身就是顶级做市商）。 长期看，这块业务会从“交易量驱动”变成“基础设施+交易量”双轮驱动，毛利率会更高。 简单说， 1）HOOD 预测市场业务正在经历一次从 “流量分成”到“基础设施自营” 的模式升级。Rothera 已经在小范围替换，预计 2026 年内完成大部分迁移。 2）完全切换后，单合约收入有望大幅提升，同时还能通过更优定价反哺交易量。 这块业务从此会成为 HOOD 长期高增长、高毛利的核心赛道之一。 对 HOOD 来说，Rothera 不是简单的“自己做交易所”，而是把预测市场这块原本被 Kalshi 拿走一半利润的生意，重新收归自己掌控。这一步走完后，预测市场对 HOOD 的战略意义会上升一个大台阶。 非投资建议，仅供参考dyor 本条由@bitget_zh赞助，「Bitget 买美股：秒级入场，丝滑交易 」(qinbafrank)