2026 下半年，美元流动性大概率还是偏友好。 不是“美联储重新大放水”。 QT 已经结束，银行储备仍在充足区间，ON RRP 基本被抽干，多余流动性已经回到银行体系。 接下来真正要看的是 TGA。 如果财政部账户下降，财政支出会更直接流进银行储备，对市场是加水。 如果 Q3/Q4 大规模发债、重建 TGA，就会短期抽水。 但美联储现在有一个缓冲工具： RMP，储备管理购买。 它主要买短期国库券，用来维持储备充足，不是传统 QE，也不是主动刺激资产价格。 所以 H2 的基准情景是： 美元流动性不紧，甚至温和宽松； 短端资金市场压力不大； 风险资产有底层支撑。 真正的风险是三件事： TGA 快速重建； 通胀反弹导致 Fed 重新转鹰； 地缘或能源冲击推高融资成本。 2026 H2 不是流动性大牛市，但也不是缺水环境。 水还在，只是要盯着财政部什么时候抽水。(xiyu)