确定性是新的阿尔法 传统资产估值模型有两个隐藏假设： 1）公司能够维持竞争优势足够长的时间，以支持多年估值模型 2）利率足够稳定，使债券能够成为投资组合的锚点 人工智能使假设1失效。财政主导正在打破假设2。 关于假设1：季度收益现在描述的竞争格局可能在分析师阅读时已经过时。 关于假设2：当政府债务发行规模过大，导致利率无法正常化时，央行失去独立性，收益率要么被人为压低，要么不可预测地飙升。 问题不在于股票 vs. 债券，而是：哪些资产具有不依赖于人类制度行为的确定性？