币股？RWA？如果做加密货币到股票的交易对！（一） 最近几天在家养病的时候花了很多时间试图完善 BTC 对 IBIT 交易对的合规问题，很可惜，找了大量的合规人员和中转方式都没有办法把币股交易对完全对于所有受众合规，如果只是针对于专业投资者还是有办法的，但对于零售用户，现在美国，新加坡和香港的法律都没有办法，只有德国和瑞士是可以的，但也只能针对这两地的用户。 但这并不耽误聊聊我的想法，目前常用的股票发币有两种方案： 第一种也是最常用的就是基于 Feeder Fund 的方法，这种方式就是成立一个基金，用基金内注资的钱全仓去购买某一支股票或者ETF，比如我用的是 IBIT 作为例子，然后用这支基金去申请一个 ETF 或者是 公募基金。那么当用户购买我的 ETF 或者基金的时候，就等同于购买了 IBIT 。 到这一步都是可以合规操作的，如果是在香港操作的话，需要1号牌（基金分销）和9号牌（基金管理），在新加坡的话需要 RFMC （专业投资者）和/或 LFMC （零售用户），在瑞士的话需要符合 FINMA 框架 并通过 DLT 和 STO 的法案，在德国的话需要符合 BaFin 框架 并通过 Central Securities Depository 或受 BaFin 批准的登记平台，美国就不说了。 但是再往后的发币环节，虽然也能够进行，但除了瑞士和德国以外，不论是美国，还是新加坡，或者是香港都没有任何合规的方案能对公众（零售用户）进行销售，Token 化 ≠ 监管豁免，本身还是 证券 份额，如果强行对专业用户销售的话，也仅仅是能在白名单系统中，比如是 ERC-1400 / ERC-1404 / CMTAT 。 第二种是 Tokenized ETF 的方式，这种方式更加的复杂，在合规上有非常强的要求，贝莱德的 BUIDL 就是采用这样的方式。我用简单点的方式来说： A. 设立法律实体在受信任或国际基金友好的辖区 (像 BVI)，目的是提供合法身份＋投资者协议结构。 B. 明确投资者资格，只向合格和/或专业投资者开放，用高门槛避免零售法律复杂性。 C. 管理资产完全是传统低风险资金工具（国债、现金、回购协议），以保证本金安全 + 流动性。 D. 将基金份额数字化为 Token，但所有 发行 和/或 赎回 和/或 过户 和/或 控制（transfer agent, custodian, whitelist）仍由传统金融机构或受监管实体承担。 E. 提供链上可见性 + DeFi 流动性 + 稳定价值承诺，既符合传统监管要求，又能被加密市场和/或机构接受。 所以对比两种方案来说，第一种更加简单一些，如果采用部分合规的方式，第一种是可以推进进行的，我再把第一种方案的实际应用简述一下，还是用 IBIT 来举例： 1. 架构逻辑： A. 储备资产：基金账户持有真实 IBIT（例如 10,000 股 IBIT）。 B. 链上 Token（tIBIT）：直接按 1:1 映射发行 10,000 枚代币（1 枚 = 1 股 IBIT）。 C. 自由转让：合约是标准 ERC-20，没有白名单，任何人都能转账和交易。 D. 赎回机制：用户烧毁 tIBIT，可按 1:1 换回 IBIT 或等值 USDC/BTC。 2. 申购 / 赎回流程： 申购：用户支付 BTC/USDC 等加密货币，基金用资金买入 IBIT 然后 铸造等量 tIBIT 到用户钱包。 赎回：用户把 tIBIT 发送到合约，合约触发 burn（销毁），然后基金释放 IBIT 或等值 USDC/BTC 给用户。 3. 价格锚定： A. iNAV oracle：合约里引用 IBIT iNAV（每 15 秒更新一次），保证链上价格参考。 B. 套利机制： 如果 tIBIT > IBIT：套利者申购新的 IBIT → 铸造 tIBIT → 卖出获利。 如果 tIBIT < IBIT：套利者买入便宜的 tIBIT → 赎回 IBIT → 卖出 IBIT 获利。 通过申购赎回 + iNAV oracle，tIBIT 的价格会自然收敛到 IBIT。 示例，假设： 基金持有 1,000,000 美元，买入 10,000 股 IBIT（100 美元/股），发行 10,000 枚 tIBIT。 当市场上 tIBIT 涨到 105 美元时： 套利者交 100 美元申购 1 股 IBIT，铸造 1 枚 tIBIT，卖 105 美元获利，当价格被压回 100。 市场上 tIBIT 跌到 95 美元时： 套利者买 1 枚 tIBIT（95 美元），赎回 1 股 IBIT（价值 100 美元），获利 5 美元，价格被拉回 100。 大体的设计是这样，有兴趣的小伙伴可以沟通聊聊，其实还有很多内容想写，马上要出门了，就先写到这里。 本文由 #Bitget ｜ @Bitget_zh 赞助(Phyrex)