美股动荡刚刚平息两天，紧着接非农大超预期、10月CPI又大超预期，比我们的预测和市场一致预期都明显偏高，真可谓屋漏又逢连夜雨。

就在数据公布前几个小时，美联储理事沃勒发言说，如果此次通胀环比0.3%，那么就支持12月直接加息50bp。话音未落，实际通胀环比0.4%。正因如此，市场反应非常剧烈。美债利率再度逼近5%，美元涨，黄金大跌2%。

🏵️由于去年10月政府关门影响，此次仅公布环比，而无同比数据 图1

1️⃣整体CPI：环比0.35%，一致预期0.25%，我们的预测0.21%，前值0.65%；

2️⃣核心CPI：环比0.30%，一致预期0.22%，我们的预测0.22%，前值0.33%。

此次数据有些异常，比大多数市场预测够高（中位数0.25%）、也包括我们的预测，出现这种情况并不多见 图2

从分项看，整体CPI中的食品，核心CPI中的房租、医疗服务、酒店、机动车保险环比都很高，核心服务连续三个月环比在0.3%以上，并非一个好迹象 图3

🏵️这个数据，加上上周五超预期的非农10月非农：好的有点多，无疑强化了12月的加息概率，目前市场预期12月加息概率为85%，至于说一次加50bp到还没成市场主流，只不过市场对明年又多了一次加息 图4

我们依然认为，美联储缺乏连续大幅加息的必要：1）传统需求不支持。2）通胀明年会在高基数带动下快速回落，我们预计到2027年5月CPI同比会降至2-2.5% 图5 3）AI预期在降温。但是，这个转向的契机要到明年初才可能出现。

🏵️对于刚经历过暴跌且情绪尚不稳定的市场，这不是个好消息。

当前市场需要两个催化剂：要么是AI有大进展（产业的好消息），要么是美联储紧缩预期结束甚至有宽松预期（流动性的好消息），而且这两个催化是互为因果的。

目前看，关键节点要等到明年初：1）1月披露的四季报，ROIC预计会继续承压，那就更需要AI提供新叙事；2）美联储政策拐点更可能出现在明年初，一是明年初通胀回落，二是如果AI没有进展，那增长预期会进一步下修；3）新国会1月到任，政策推进顺序和优先级会更明确。

所以，我们在美股跌“到位”了吗？中就提示，在这两个催化明确前，我们建议依然谨慎观望，控制好仓位和结构。现在的胜率和赔率都不明确。胜率是上面提到的两个催化；而赔率层面，比如，我们测算极端情况下，如果AI盈利贡献清零，那当前40%的高增会降至10%左右，对应宽基指数可能面临10%的下行空间。如果这种情况出现，赔率变高，也会提供更好介入机会。

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