美国10月CPI将在本周二晚9点半公布。【中金海外】自有模型测算，整体和核心CPI环比均降温，且我们测算的整体环比要低于市场一致预期。但由于政府关门导致2025年10月通胀数据缺失，本次不披露同比数据 图1

1️⃣整体CPI：我们预测环比0.21%，低于市场预期0.3%，前值0.65%。

2️⃣核心CPI：我们预测环比0.22%，和市场预期0.2%一致，前值0.33%。

🏵️汽油价格和核心分项共同推动10月通胀降温：

1️⃣汽油价格维持平稳，环比下行。虽然油价的地缘风险溢价再度抬升，10月布油均价从100美元升至108美元，但并未立即传导至美国汽油价格。经季调后，我们预计能源商品环比回落至0-1%左右。

2️⃣核心CPI环比降温。上月等量房租超预期升至0.35%，或与中西部部分样本意外走强有关（上月环比0.7% vs. 中枢0.3%附近），我们预计本月回落至0.3%以下。此外，二手车也由上月的0.67%转负，推动核心商品降温。

🏵️考虑到上周非农大超预期10月非农：好的有点多，此次CPI如果低于预期，那有助于缓和预期和美债利率走低，但也不至于直接打消12月加息概率，目前概率是81%图4。美联储多位官员普遍倾向渐进加息图3。

往前看，2027年上半年通胀下行趋势明确。在高基数效应下，即便不假设油价大幅回落（90-95美元左右），我们测算CPI同比在2027年5月回落至2%左右。即便考虑二轮通胀效应，我们测算CPI同比也会在2027年5月回落至2.3%图2。

🏵️经过上周的剧烈动荡后，美股需要两个催化剂：要么是AI有大进展，要么是美联储紧缩预期结束甚至有宽松预期，而且这两个催化是互为因果的。

目前看，这个关键时点在明年初：1）1月披露的四季报，ROIC预计会继续承压，那就更需要AI提供新叙事和新催化；2）美联储政策拐点更可能出现在明年初，一是明年初通胀回落，二是如果AI没有进展，那增长预期会进一步下修；3）新国会1月到任，政策推进顺序和优先级会更明确。

所以在这两个催化明确前，我们建议依然谨慎观望，控制好仓位和结构，短期关注是否存在流动性负反馈。

现在的胜率和赔率都不明确，胜率是上面提到的两个催化。赔率层面，比如，我们测算极端情况下，如果AI盈利贡献清零，那当前美国40%的高增会降至10%左右，对应测算市场可能面临10%的空间。如果这种情况出现，赔率更高，也会提供更好介入机会 #美股跌到位了吗？

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