比特币链上数据正在释放新一轮牛市信号。最新市场状态模型[1]已连续第二个月维持 67% 的净多头配置[2]，这是模型在经历约十个月空仓后，于 2026 年 9 月 1 日重新转向看涨的重要变化。与此同时，短期持有者实现价格[3]、真实市场均价[4]、MVRV[5]、未实现净盈亏（NUPL）[6]及价值天数销毁（VDD）[7]五大链上指标均已进入牛市区间，形成自 2025 年 10 月以来首次出现的同步看涨格局。

这一转变也与上一轮周期形成呼应。2025 年 10 月 1 日，模型仍维持 100% 净多头配置，但随后于 11 月降至 33%，12 月进一步降至零，并在此后大部分回撤[8]期间保持观望。类似情况也曾出现在上一轮周期：模型于 2021 年底下调信号，直至 2023 年 4 月才重新上调。如今，随着多项链上指标同步改善，市场状态模型再次释放看涨信号。

五大链上指标集体转牛：比特币重新站上关键成本水平
短期持有者实现价格是判断比特币市场状态的重要指标。2025 年 10 月，比特币跌破当时约 112,300 美元的短期持有者实现价格，意味着短期持有者整体陷入亏损，市场动能与情绪随之转弱。今年 8 月，比特币在约 68,000 美元处重新站上这一指标，成为市场转向看涨的重要信号。

目前，短期持有者实现价格位于 74,319 美元，而比特币报 83,345 美元，高出约 12%。只要比特币价格维持在这一水平之上，且短期持有者实现价格继续保持上行趋势，市场整体仍有望延续看涨格局。

与此同时，比特币也重新站上真实市场均价（True Market Mean）。目前这一指标位于 77,460 美元，比特币价格高出约 7.6%。与短期持有者实现价格相比，真实市场均价的变化更为缓慢。历史上，比特币若能持续守在这一水平之上，出现持续牛市的概率较高，而在其上方停留的时间越长，涨势站稳的可能性就越大。

第三项指标 MVRV 同样进入牛市区间，目前读数为 0.20。在 2023 至 2025 年的牛市期间，该指标很少升至 0.3 以上，因此当前读数已相对强劲。MVRV 保持正值，进一步强化了比特币由熊转牛的链上信号。

NUPL 与 VDD 同步转强：67% 净多头配置释放什么信号？
除上述三项指标外，未实现净盈亏（NUPL）也已转正，自 2025 年 10 月以来首次重回牛市区间。这意味着比特币投资者整体盈利状况正在改善，而盈利通常会鼓励更高的杠杆[9]并增加买盘压力；相反，亏损则可能逐步引发止损[10]抛售、市场兴趣减退及交易量萎缩。

与此同时，价值天数销毁（VDD）也已重新转向看涨，尽管起步相对缓慢。与短期持有者实现价格不同，VDD 反映的是长期投资者的持有行为，因此变化更为平缓，对牛市中的短期回调也较不敏感。五大链上指标同时进入牛市区间，进一步强化了整体看涨信号。

这也解释了市场状态模型为何在 2026 年 9 月 1 日结束长达约十个月的空仓，并连续第二个月维持 67% 净多头配置。不过，模型尚未恢复至 100% 满仓状态，原因在于并非所有指标都已转为看涨，另一些指标也仅略高于看涨分界线。

接下来，74,319 美元的短期持有者实现价格与 77,460 美元的真实市场均价，将成为判断上涨趋势能否持续的两个关键水平。短暂跌破其中任何一条线，并不必然改变市场状态；但若持续跌破两者，则可能成为市场复苏失去动能的第一个信号。

总结
整体来看，比特币链上市场状态已出现明显转变。五大链上指标自 2025 年 10 月以来首次同步进入牛市区间，市场状态模型也在长期观望后重新维持 67% 净多头配置。结合历史周期表现，链上数据支持新一轮市场周期已于 2026 年 9 月 1 日开启的判断。

不过，当前模型仍未达到满仓看涨水平，市场复苏仍需关键链上指标的持续确认。未来比特币能否守住 74,319 美元与 77,460 美元两道重要价格水平，以及短期持有者实现价格能否继续保持上行趋势，将成为判断本轮牛市能否持续的重要依据。

术语表

1. 市场状态模型 借助一组指标将市场划分为牛市、熊市等不同状态，并据此调整仓位的模型。

2. 净多头配置 多头仓位扣除空头仓位后，占满仓的比例。67% 即持有满仓的三分之二；为零则代表空仓观望。

3. 短期持有者实现价格 短期持有者（通常指近 155 天内买入的投资者）所持比特币最后一次在链上转移时的平均价格，可视为新入场买家的平均成本。比特币价格高于该水平时，这部分投资者整体处于盈利状态。

4. 真实市场均价 衡量活跃投资者平均持仓成本的指标。它剔除了矿工持有的比特币以及多年未动的筹码，因此变化比短期持有者实现价格更为缓慢。

5. MVRV（市值与实现市值之比） 比较比特币市值与实现市值，即所有比特币按最后一次链上转移时的价格计算的总价值。读数越高，代表持有者平均未实现盈利越大。

6. 未实现净盈亏（NUPL） 比特币市值中未实现盈利或亏损所占的比例。读数为正代表投资者整体盈利，为负则代表整体亏损。

7. 价值天数销毁（VDD） 追踪长期持有的比特币被花费的情况，按持有时长及转移时的价值对每枚比特币加权。读数偏高说明长期持有者正在逢高卖出。

8. 回撤 价格从前期高点回落的幅度，通常以百分比表示。

9. 杠杆 借入资金以建立超出自有资金规模的仓位，会同时放大收益与亏损。

10. 止损 价格触及预设水平时自动平仓、以限制亏损的订单。

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