代币化股票交易爆发式增长，市场重心从资产发行转向分发与链上应用竞争。

撰文：Moulik Nagesh

编译：吴说区块链

摘要

• 交易活动的增长速度快于资产规模。 活跃代币化股票市值年初至今增长 314%，达到 40 亿美元；月度交易量则从 1 月的 2.37 亿美元增至 8 月的 79 亿美元。换手率由 0.23 倍升至 2.14 倍，并曾在 7 月达到 3.32 倍。
• 分发渠道正成为推动增长的关键变量。 bStocks 和 Robinhood 在追踪范围内发行方交易量中的合计占比，从 6 月的 0.8% 升至 8 月的 82.3%，并在 9 月截至目前进一步升至 87.8%。在 Binance，58.5% 的早期 bStocks 用户同时使用永续合约和 / 或直接股票交易，表明现有产品的分发渠道能够加速用户采用。
• 应用价值正逐渐跟上发行规模。 DeFi 活跃 TVL 年初至今从 2,160 万美元增至 2.891 亿美元，占活跃市场总市值的比例由 2.2% 升至 7.2%。不断完善的 DeFi 基础设施正在创造新的应用场景，包括借贷、智能合约部署和股票配对市场，这表明代币化股票正从被动持有向更多实际用途演进。

交易活动增速已超过资产规模

代币化股票已经走出仅靠发行推动的阶段。活跃市值从 2026 年初的 9.65 亿美元增至 9 月 9 日的约 40 亿美元，链上市值则达到 47 亿美元。DEX 交易活动的增长速度明显更快，发行方月度交易量从 1 月的 2.37 亿美元增至 8 月的 79 亿美元，增幅超过 33 倍。

图 1：交易活动的增长速度快于资产规模

由此，市场交易活跃度显著提高。月度交易量与平均活跃市值之比从 1 月的 0.23 倍升至 8 月的 2.14 倍，并于 7 月达到 3.32 倍。

图 2：2026 年 1 月至 8 月的月度市场换手率

分发渠道正取代发行成为增长动力

近几个月最显著的变化，是交易活动正在向新的平台集中。近期数据显示，分发能力正转化为交易规模。6 月，bStocks 和 Robinhood 股票合计仅占追踪范围内发行方交易量的 0.8%。这一比例在 7 月升至 34.3%，8 月进一步升至 82.3%，9 月截至目前达到 87.8%。与此同时，bStocks 的交易量分布也更加多元：交易量最高的五种代币合计占比从 98.7% 降至 84.6%，QQQ 的占比则从 95.2% 降至 66.0%。

同样的转变也出现在网络层面。BNB Chain 和 Robinhood Chain 两条领先公链的交易量占比，合计从 6 月的 2.3% 升至 7 月的 39.3%，并在 8 月进一步增至 83.0%。9 月截至目前，两者合计占比达到 88.2%。因此，分发渠道不仅改变了发行方的市场格局，也改变了代币化股票交易的结算网络。

图 3：按发行方划分的代币化股票 DEX 周度交易量

用户行为进一步解释了这一转变为何能够迅速发生。早期 bStocks 用户中，58.5% 也曾交易永续合约和 / 或直接股票，只有 41.5% 的用户仅使用 bStocks。具体来看，在 SPCX 永续合约交易者中，8.6% 转化为 bStocks 用户，而转化为直接股票用户的比例仅为 0.6%。因此，现有交易关系可以成为代币化产品的获客渠道，各类产品无需分别从零开始建立用户基础。

图 4：约 58.5% 的早期 bStocks 用户也使用相关产品

链上应用价值正逐渐显现

第二个重大转变，是代币化股票正从单纯持有转向实际使用。代币化股票的 DeFi 活跃 TVL 从年初的 2,160 万美元增至 9 月 9 日的 2.891 亿美元，增幅达 1,242%。同期，DeFi TVL 占活跃市值的比例从 2.2% 升至 7.2%。

图 5：DeFi 利用率正在上升

DeFi TVL 的构成也反映了代币化股票的实际用途。其中，65.4% 位于流动性池，28.1% 用于借贷，5.7% 用于收益代币化，其余用途占 0.8%。从网络分布来看，TVL 高度集中，BNB Chain、Robinhood Chain 和 Solana 合计占据 90% 的市场份额。

图 6：代币化股票 DeFi TVL 主要集中于链上 DEX 流动性和借贷

bStocks 初步展现了这一领域的发展方式。截至 9 月 10 日，未偿借款占存入抵押品的比例已从 6 月底的 5.5% 升至 46.2%，约 680 万美元的抵押品产生了 310 万美元的借款。

图 7：bStocks 抵押品正逐步转化为借款

部分 bStocks 也已被部署至智能合约，其中观察到的最高供应量占比为 28.3%，其后分别为 18.8% 和 12.3%。与整体市场相比，这些规模仍然较小，但衡量市场发展的基准正在发生变化：关注重点正从“有多少股票被代币化”，转向“代币化股票上链后有多大比例被实际使用”。

图 8：部分 bStocks 已被部署至链上智能合约，最高供应量占比达到 28.3%

股票配对 Meme 币正成为独立的交易量来源

代币化股票也开始在非直接股票代币交易的市场中产生交易活动，尤其是在 BNB Chain 和 Robinhood Chain 上。7 月 26 日至 9 月 9 日期间，股票配对 Meme 币市场在 Robinhood Chain 和 BNB Chain 上产生的交易量分别约为 24.9 亿美元和 29 亿美元。

这些流动性池中的交易涉及直接交换股票代币。SQD 的链上分析显示，在 Robinhood Chain 的样本中，截至 2026 年 8 月 30 日，股票代币 DEX 累计交易量中有 7.112 亿美元，占 32.1%，来自股票代币与其他代币之间的交易，其中大部分为 Meme 币。因此，代币化股票正成为加密原生交易的计价资产，这可以在无需同比例增加长期持有股票需求的情况下提高市场换手率。

图 9：股票配对 Meme 币的每日交易量

展望未来

市场正从发行竞赛转向分发与应用竞赛。上线更多资产仍有价值，但仅靠发行并不能决定流动性最终会在哪里形成。

更具竞争力的平台，将是那些能够把现有用户转化为代币化股票用户、在产品上线后留住流动性、支持传统市场交易时段以外的交易活动，并在资产上链后赋予其更多用途的平台。目前，链上活动主要集中于 DEX 交易，以及将代币化股票用作借贷市场中的抵押品或保证金，但这一领域仍有巨大的增长潜力。因此，值得关注的指标也正从代币数量和市值，转向用户留存率、同时段换手率、市场深度、净流量、DeFi 利用率和跨产品转化率。

下一阶段的竞争优势并不在于将股票搬到链上，而在于能否将分发能力转化为持续的流动性和实际用途。