永续合约多年来一直是加密货币中最受欢迎的交易产品之一，尤其是在美国以外的投资者中。现在，随着这些合约进入受监管的美国市场，华尔街正在努力判断它们是暂时的零售热潮还是对传统期货的持久威胁。

早期的数据令人难以忽视。

Kalshi的永续合约在6月推出一周内的交易量超过10亿美元，成为该公司自预测市场以来最大的新产品。自那以后，该交易所已寻求监管部门批准提供与黄金和白银挂钩的永续合约，这表明该产品可能不会局限于比特币（BTC）和其他数字资产。

永续合约，通常称为perps，类似于标准期货合约，但不具有到期日。交易者无需每个月或每个季度关闭或滚动头寸。相反，定期的资金支付有助于保持合约价格接近基础资产。

该产品已成为全球加密货币交易的核心部分。美国银行估计，年度永续合约交易量约为90万亿美元。

5月29日，商品期货交易委员会（CFTC）批准Kalshi提供这些合约。Coinbase（COIN）也获得了在美国上市受监管的永续合约的批准。

然而，在华尔街内部，兴趣并不意味着立即采用。

熟悉讨论的人士表示，perps越来越频繁地被提到，部分原因是美国监管机构允许曾经在境外运营的市场转移回境内。然而，大多数大型金融机构仍在研究这些产品，而不是准备重大推出。率先行动的更可能是专有交易公司、做市商和新兴清算公司。

与大型银行不同，专有公司使用自有资金进行交易。这使得他们在测试新场所、接受操作风险以及在经济效益停止时退出方面拥有更多自由。大型银行面临更严格的资本规则、客户义务和声誉风险。对他们来说，在一个新兴市场中可获得的利润可能尚不足以证明为其建立合规、清算和风险系统的成本。

这种差异很重要，因为“华尔街”这一术语涵盖了多个以不同速度运作的群体。个体交易者和小型公司通常是最先到达的。市场做市商往往在交易量增长后跟随而至。银行通常希望在承诺大量资金之前，有多年数据、明确的监管待遇和稳定的基础设施。

尽管如此，潜在的应用场景超出了投机。perps可能帮助交易者管理周末风险。传统期货市场在周末的部分时间关闭，尽管战争、选举和政策决策并没有暂停。持有期权敞口的交易者可能不得不等到周日晚上才能对突发的价格变动进行对冲。

一个流动的24小时永续市场可能会改变这一点。公司可以在事件发生时调整头寸，然后利用周末价格来估计CME期货何时可能重新开放。内部人士表示，这可能使perps在对冲和价格发现方面都变得有用。

“需求必须存在，否则资本就不会存在，”一位业内人士表示，认为公司不会在客户活动证明合理之前就承诺资产负债表。

问题在于深度。合约可能全天交易，但这并不意味着机构可以在不影响市场的情况下大幅移动头寸。周末流动性仍然很薄，抵押品系统的移动速度并不总是跟上其支持的市场。

此外，还出现了一场监管斗争。一个关键问题是某些永续合约是否应被视为期货或掉期。这一区别影响保证金规则、注册义务以及谁可以提供流动性。业内人士表示，随着交易所将perps推进商品、股票和其他传统市场，这些法律问题可能变得更加重要。

这一辩论也正变得具有竞争性。CME挑战了CFTC对Kalshi比特币永续合约的处理，认为这些合约应受到不同的监管。如果交易所寻求将永续合约扩展到股票和其他资产类别，相似的争议可能会出现。

“很多这些事情……比人们愿意公开承认的要更商业，”另一位业内人士表示，暗示一些反对声音反映了现有交易所保护现有业务的意图，和对市场结构的担忧一样。

目前，华尔街的态度是谨慎而非敌对。交易公司看到他们理解的产品，监管机构看到一个市场正在转向境内，交易所看到捕捉新交易量的机会。

但最大的银行不太可能成为先锋。他们会等待规则、流动性和基础设施跟上。