永续掉期，也称为永续期货或简称“永续”，是加密市场中占主导地位的交易工具，年成交额估计在40万亿到50万亿之间。它们的交易量远超现货交易，是专业交易者、对冲基金和零售投机者在想要获得比特币或其他资产杠杆敞口时所选择的产品，而无需拥有基础资产。尽管它们随处可见，但使其运作的机制并不广为人知。

要理解永续掉期，首先需要了解它们之前的交易方式。在传统金融中，资产的杠杆敞口通常通过期货合约实现，这是一种在特定日期以设定价格买卖某物的协议。当该日期到来时，合约到期并结算。希望保持头寸的交易者必须将其滚动到下一个合约中。

在加密货币早期，这种做法造成了持续性的问题。期货的交易价格高于比特币的现货价格，这个概念被称为基差，这让希望获得简单方向性敞口的零售交易者感到困惑。而每次合约到期时，头寸都会关闭，无论交易者是否希望这样。BitMEX是由阿瑟·海斯和本·德洛于2014年创立的衍生品交易所，花了大约一年时间缩短合约期限以试图解决这个问题，从季度合约转到月度、周度、48小时和24小时到期，但都没有奏效。

一个永不到期的合约

永续掉期是德洛开发的，BitMEX在2015年5月推出的，完全消除了到期日的问题，创造了一种无限期追踪资产价格的衍生合约。没有结算日期，没有滚动，也没有到期。交易者可以持有头寸数小时或数年。这造成了一个立即的结构性挑战：没有到期日作为锚点，什么都不会自然地将合约价格拉回基础资产的现货价格。BitMEX通过一种机制解决了这一问题，这种机制一直成为行业标准。

每八小时，市场上双方交易者之间会进行一次支付交换。如果永续掉期的交易价格高于现货价格，表示对多头头寸的过度需求，做多的交易者将支付给做空的交易者。如果永续掉期的交易价格低于现货，支付则反向进行。交易所不收取任何费用。这个支付的费率，被称为融资利率，是基于永续掉期价格在之前八小时窗口内偏离现货的程度计算的。偏离越远，利率越高。这创造了一个自我修正的平衡。当多头被收取高额融资利率时，持有头寸的成本增加，从而降低了需求并将价格拉回现货。市场做市商通过在出现显著溢价时做空永续掉期并购买现货，加速了这一过程，将差价作为利润。融资利率机制现在被世界上每个主要的衍生品交易所以基本相同的形式使用。

杠杆的作用

永续掉期的另一个定义特性是杠杆。大多数交易所允许交易者控制的头寸远远大于其存入的资本，限制因平台和管辖区而异。在BitMEX的巅峰时期，杠杆可达100倍，这意味着比特币价格的1%波动会在完全杠杆的头寸上产生100%的收益或损失。为了管理这给交易所带来的风险，永续掉期平台使用自动清算系统。如果交易者的损失接近其存入保证金的价值，系统会在头寸变为负值之前关闭，从而保护交易所不吸收赤字。该清算引擎的速度和可靠性在市场早期成为关键的竞争差异化因素，并在今天仍然是交易所竞争的核心。

目前，永续掉期已成为加密市场价格发现的主要场所。当比特币大幅波动时，通常最初在永续市场发生，然后扩展到现货市场。德洛在2015年建立的结构足够持久，以至于美国的监管机构现在正在探索其在传统资产上的应用，CME可能会将永续掉期上市于股票。最初是为了解决加密期货的限制而产生的解决方案，现已成为全球最交易的金融产品之一。