85% 资金扎堆山寨币，结构壁垒造就独一无二的韩元上新红利。

撰文：Heechang Kang

编译：Luffy，Foresight News

韩国加密市场与全球主流格局完全相反。

上图直观展现了这种反常市场特征。近一个统计周期内，长尾小币种包揽 Upbit 58%、Bithumb 52% 交易量；比特币仅占韩国市场 9% 成交。相比之下，比币安和 Coinbase 的比特币交易量占比分别为 23%、 47%。 韩元现货市场体量稳居全球第二，周均成交约 260 亿美元，占全球现货总成交量 30%，如此庞大的市场却走出与全球完全相反的资金偏好，绝非小众市场的偶然现象。

早在 2024 年一季度，韩元交易对单季度成交额就达 4560 亿美元，一度超越美元成为加密市场成交第一法币赛道。但庞大资金中仅 15% 流向比特币、以太坊，剩余 85% 全部涌向山寨币与新上线代币，这也造就了韩元市场上新独一无二的流动性红利。

旺盛的长尾需求直接催生本土两大头部交易所。Upbit 凭借这波浪潮跻身全球成交量前五，占据韩国 80% 以上市场份额，后期数据回落至 72%；Upbit 与 Bithumb 两家合计垄断韩国近 96% 交易量。

双寡头坐拥海量散户基础。2025 年初交易所注册用户突破 1620 万，超过韩国股票市场 1450 万持股人数。监管数据显示 2024 年末完成实名验证交易者达 970 万，半年增幅 25%，用户加密资产持仓规模翻倍至 775 亿美元。 投资者年龄结构集中在 30 岁（29%）、40 岁（27%）；66% 用户持仓金额不足 50 万韩元。大量小额活跃散户，正是长尾小币种交易的核心群体。

85% 成交量集中于山寨币

全球主流交易所以 BTC、ETH 为交易核心，韩国市场完全倒置：本土 85% 交易量流向山寨币，比特币仅 9%、以太坊 6%。 这种独特资金偏好源于四大结构性约束，限制了韩国风险资金的合法投资渠道：

• 缺少合规衍生品。韩国境内无合法加密期货、期权、杠杆产品。海外交易者通过衍生品博取收益的需求，在本土只能依靠波动剧烈的现货山寨币实现，小币种变相成为散户的 「天然杠杆工具」。
• 资本管制隔绝海外机构。强制实名本土银行账户、仅支持韩元出入金的规则，直接隔绝海外做市商与跨市场套利团队。市场定价完全由本土散户主导，缺乏专业机构对冲情绪，行情趋势一旦形成会持续放大。
• 交易所上币池狭窄。Upbit 仅支持韩元交易，上线币种约 324 个；币安、Bitget 上线币种超 700 个。同等本土资金只能分流至更少标的，每一款上新代币都能获得远超全球平台的资金关注度。
• 全民散户市场文化。市场几乎无机构参与者，数字产品普及速度快，热点趋势全民快速传播。资金会同步扎堆热门新币，形成统一买盘浪潮；美国市场依靠 ETF、企业资金稳定持有 BTC 和 ETH，韩国长期缺少机构买盘。

上新拉盘：封闭市场的流动性闭环

Upbit、Bithumb 每一款新币上线都会催生暴涨行情。PRL 上线 24 小时成交量暴涨 5500%，SLX 上线价格翻倍，HYPER 涨幅超 100%，AZTEC 上涨 82%，SKR 成交量暴涨 700%、价格上涨 62%。 上新也成为两家交易所争夺市场份额的竞争手段：2025 年 9 月 Bithumb 份额升至 46%，Upbit 随即 10 天内上线 7 款新币反击。

日内炒作同样形成固定规律，也就是业内 「早九点行情」。韩国标准时间每日 9 点，多款不知名山寨币会集体冲高，散户每日押注下一个热门币种，行情触发点并非行业消息，纯粹是散户统一交易行为。

即便出入金通道冻结，炒作热情依旧不减。2025 年 11 月 Upbit 遭遇黑客攻击，暂停充提，但散户资金依旧在平台内炒作 ORCA、RAY 等代币，业内称 「渔网式拉盘」，平台一天就赚了 34.065 万美元手续费收入。2026 年 2 月 ZKsync 在平台维护期暴涨近 970%，直接引发监管调查，再次印证封闭市场的炒作闭环。

资本管制隔绝海外套利盘是拉盘行情能持续走高的核心原因，标志性现象就是 「泡菜溢价」：均值维持 2%-3%，2024 年 3 月峰值达 10.88%。但行情具有两面性，2025 年末溢价由正转负，上新带来的短期溢价效应同步明显弱化。

热度褪去：上新红利的生命周期

上图展示了上新热度的消退规律。所有代币流动性高度集中在上线初期。Upbit 上新代币的中位流动性，会在上线后 10–15 周流失绝大部分；但不会彻底归零，会形成稳定底部流动性。 上线满 51 周时，存活代币每周流动性中位值稳定在 1130 万美元，仅次于币安 2560 万美元，是 Coinbase（230 万）、Bithumb（220 万）的 5 倍左右。

但代币留存表现不容乐观。上线满 51 周，Upbit 仅 42.7%、Bithumb 仅 40.5% 的代币，成交量仍能维持上线峰值 10% 以上；币安该比例为 43.6%，Coinbase 高达 63.8%。 Coinbase 上新初始热度低、走势平稳，更容易守住 10% 流动性门槛；韩国币种上线即迎来天量成交，即便剩余 10%，绝对体量依旧可观。但整体来看，近六成韩国上新代币，一年内流失绝大部分初始资金。

客观来说，韩国市场拥有深刻但选择性的记忆。上新后的前几个月会完成剧烈淘汰，仅少数标的能够沉淀长期大额流动性。韩元上新不是永久稳定流量，而是为期一年的 「筛选考核」，最终只有大约成枚代币能够获得稳定的千万级流动性。