比特币的BTC$65,960.57最近与美国股票一起上涨的挣扎引发了一系列解释，从对迈克尔·塞勒出售比特币这一策略(MSTR)的担忧，到是否机构需求开始减弱的质疑。

查尔斯·施瓦布分析师吉姆·费拉里奥利认为，有一个更简单的解释：比特币正在失去动量交易。

费拉里奥利在一次采访中表示：“比特币自十月份以来一直处于熊市中。并不是说问题就这么简单，但从某种程度上说，确实是这样。”

这些评论与市场叙事形成对比，该叙事在过去一年中仍然主要关注正面的发展。过去一年，加密货币获得了现货ETF的批准，吸引了数十亿美元的机构资本，并在华盛顿迈向了监管透明度。尽管有这些进展，比特币仍然难以维持许多投资者所期望的那种爆炸性反弹。

相反，资本正在流向其他地方。

费拉里奥利表示：“我们在二月初发现了底部，自那时起，又一家大型华尔街公司成功推出了ETF，所以你看到了这种回归机构采用叙事的迹象。”

这一反弹帮助比特币从二月的低点回升。但与之前的加密周期不同，复苏在发展成广泛的投机狂潮之前停滞了。

这因为加密投资者并不以基本面为驱动，而是追逐动量，他说。在他看来，比特币的问题不是缺乏看涨消息，而是竞争。

历史上，当加密货币成为市场最具吸引力的投机机会时，它受益匪浅。当价格上涨时，交易者蜂拥而入。当其他资产类别开始吸引注意时，资本往往会跟随。

费拉里奥利表示：“加密投资者历史上只是去往动量的地方。而目前动量离开了加密领域。”

过去一年中，这些资本的去向已经发生改变。

一些投资者转向贵金属。由于投资者在寻求股市和加密货币的替代品，黄金吸引了大量流入。另一些人则日益关注人工智能，人工智能已在金融市场中成为主导的增长叙事。

人工智能热潮创造了以前加密周期中不存在的新类投机机会。与AI基础设施、数据中心和先进计算相关的上市公司已经获得了强劲的回报，而开放AI和Anthropic等公司的预期IPO已成为投资者寻求下一个增长故事的焦点。

根据费拉里奥利的说法，加密投资者也在参与这一转变。

他说：“我认为那些对动量感到兴奋的人正在对IPO感到兴奋。然后其中一些你实际可以在这些去中心化交易所Hyperliquid上获得私募股权。”

这一趋势是重要的，因为它突显了加密原生交易基础设施正越来越多地使投资者能够对超越加密货币本身的资产进行投机。

像Hyperliquid（HYPE）这样的平台引入了与私人公司、商品和其他非加密资产相关的永久合同，让交易者有新的资本部署场所。

对于比特币而言，这意味着它不再仅仅与其他加密货币竞争。

它正在与市场上的每一个主要投机叙事竞争。

费拉里奥利还淡化了对策略最近出售32个比特币的担忧，这笔交易在投资者中引发了争论，因为塞勒长期以来一直被视为比特币最坚定的支持者之一。

费拉里奥利表示：“叙事是他们永远不会出售。”然而，他认为该交易本身的市场影响被夸大了。“但我并不认为（出售）是真正推动的原因。”他说。

相反，他认为这笔销售是附属于一个已经正在进行的更广泛趋势的便利叙事。

该趋势的一部分可能与投资者的成本基础有关，许多ETF投资者仍在从过去一年中剧烈波动中恢复，并将当前的价格点视为退出头寸而非增加头寸的机会。

费拉里奥利说：“我认为当你达到这些水平时，人们会说，‘嘿，我把钱取回来了，maybe 我稍后再考虑’。”

这种动态导致市场感觉与之前周期的狂热阶段截然不同。

费拉里奥利认为，尽管机构采用真实存在，但仍然小于许多市场参与者所认为的程度。比特币ETF扩大了对加密货币的接触，但这个资产类别仍然主要由散户投资者和以动量驱动的交易者主导。

他说：“这仍然主要是一个零售资产。”

这一区分至关重要，因为散户投资者的反应方式往往不同于传统机构配置者。与基于折现现金流模型或长期估值框架建立头寸不同，他们更倾向于追逐趋势。

这种行为有助于解释为什么比特币难以利用积极的监管进展。

加密行业正在期待《澄清法案》的潜在通过，许多行业参与者相信该法案将为美国的数字资产提供更清晰的框架。从长远来看，费拉里奥利认为此类发展可能会支持更广泛的采用。

然而，在短期内，单靠监管可能不足以扭转当前趋势。

他在施瓦布的市场展望中指出：“仍然对下行保护有更大的需求，”虽然这种压力在最近几周开始缓解。

季节性因素也可能在放缓中发挥作用。夏季历史上一直是比特币较弱的时期，因为交易活动减少，投资者的注意力转向其他地方。

费拉里奥利表示：“人们知道，对于比特币来说，夏季是季节上最弱的时机。”

这使得市场处于一个尴尬的境地。

机构采用正在改善。监管透明度正在进展。主要金融公司继续构建加密产品。然而，所有这些发展并不保证如果投资者的注意力集中在其他地方，就能提高价格。

费拉里奥利表示：“当有其他选择时，缺乏在这里购买的理由。”

目前，他认为，比特币面临的最大挑战不是塞勒、监管或甚至宏观经济。

而是投资者发现了其他可追逐的东西。