谷歌的I/O活动非常成功。然后它的股票下跌了2%。美国银行仍然表示买入。

美国银行分析师贾斯廷·波斯特和尼廷·班萨尔于5月20日发布了他们的报告，维持“买入”评级，并设定谷歌母公司Alphabet的价格目标为430美元——较当前价格387.66美元有10.9%的上涨空间。他们的裁定是：“谷歌不再追赶，搜索及代理公告显示出一波领先的产品创新。”

看好方的论据基于谷歌在I/O披露中的三个用户指标。AI概述——搜索结果顶部的AI摘要——现在拥有25亿用户。AI模式，搜索的对话层，拥有10亿用户，并每季度翻一番。Gemini的月活跃用户从一年前的4亿增长到今天的9亿。

美国银行的解读是，这一增长“表明谷歌正在成功地将搜索用户转向AI本土体验，减少竞争干扰的风险。”



不过，该银行坦诚地表示，仍然存在一些未解决的问题：AI查询的货币化是否能“实际超过搜索”仍然是一个悬而未决的问题。理论上，更多复杂的查询意味着更多的广告展示空间。数据尚未证实这一点。

桌上的五个赌注

美国银行围绕五个产品轨道对其I/O分析进行了结构化。

关于模型：Gemini Omni将Gemini与视频和媒体生成工具相结合——该银行称公司的“推动世界模型AI系统能够理解和跨多模态环境互动。”Gemini 3.5 Flash带来“相对于竞争前沿模型显著更快的推理速度和更低的成本”，这对于云赢得和消费者应用来说都是一个重要的性价比优势。

关于搜索：Gemini AI现已直接集成到搜索中，并引入新的“搜索代理”——持续监控金融、购物、旅行和体育的持久背景代理，代表用户提供服务。重新设计的Gemini应用添加了动态布局、流畅动画和AI生成的视觉效果。

关于代理：Gemini Spark是一个24/7的云端个人代理，处理Gmail、Docs、Sheets、日历、Chrome以及第三方服务，无需用户输入。这是谷歌对Hermes和OpenClaw等代理工具蓬勃发展的回应。

美国银行认为，谷歌的“受众锁定和部署速度”让其在“生态系统锁定和围绕代理工作流程的行为默认设置”上获得了先机。

关于商业：Universal Cart允许用户在包括Target和Walmart在内的零售商之间保存、跟踪和购买。亚马逊不在此购物车内。根据美国银行的说法，酒店预订“可能要几个月后”，目前还在进行一些谈判。

关于硬件：两类Gemini驱动的眼镜——预计今年秋季发布的音频优先型号，以及去年预览的基于显示的眼镜。音频优先系列“很可能与Meta的Ray-Ban直接竞争。”相机规格和电池寿命尚未公布，美国银行认为这表明谷歌在发布之前“还有工作要做。”

是的，但……

不过，并非一切对谷歌都是美好的。预计自由现金流将从2025年的733亿美元下降到2026年的441亿美元，因为资本支出将从914亿美元激增至1866亿美元。

每股收益的统计数据也讲述了类似的故事：美国银行预计2026年的每股收益为14.43美元，2027年几乎不变为14.49美元，2028年恢复到17.62美元。支出正在进行中。回报则是2028年的故事。

关于估值，Alphabet仍然严重高估。美国银行表示，这一溢价是“合理的，考虑到Alphabet在AI领域定位的信心改善，可能会持续。”

报告还提到四个明确的下行风险：搜索流量向AI竞争对手迁移、搜索中大型语言模型(LMM)集成所需时间超过预期、欧盟数字市场法合规压力，以及资本支出上升导致自由现金流压缩。

美国银行表示，谷歌股票可能达到430美元，因为它以28倍的预期2027年收益为基础为公司估值，加上谷歌手头上的现金。Alphabet在第三季度和第四季度的收益将是检验10亿AI模式用户是否能转化为增长以支持这一倍数的首次真正考验。

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