2020 年市场崩溃，美联储出手救市；2022 年通胀肆虐，美联储以四十年来最快速度加息；2023 年硅谷银行倒闭，美联储紧急灭火；2025 年起总统施压、刑事调查、解雇威胁——鲍威尔一一顶住。八年间，美联储被反复推向极限。

来源：金十数据

过去几年，鲍威尔在走向办公室的路上会经过一幅亚瑟·伯恩斯（Arthur Burns）的肖像，默默地对他说：我不会成为你。

伯恩斯是理查德·尼克松（Richard Nixon）任内的美联储主席，他的失败有两重：他让通胀失去控制，他屈服于要求低利率的总统。

在担任主席的八年里，鲍威尔同时面临这两种风险——通胀与总统压力，以及更多。美联储因其新颖的疫情应对措施获得了广泛赞誉，也为随之而来的高物价承担了部分责任，并在不引发衰退的情况下成功降低通胀，打破了各方预测。随后，鲍威尔挺过了现代美联储历史上最持久的政治攻击。

「这可能是自美联储成立以来，作为央行行长最困难的时期，」2020 年执掌纽约联储市场部门的达利普·辛格（Daleep Singh）表示。

鲍威尔离任之际，政治上的评判仍在交锋，经济上的结论也仍在争论。即使在伊朗战争爆发之前，通胀仍比美联储 2% 的目标高出近一个百分点。

在鲍威尔的领导下，美联储敢于大动作。新冠疫情期间，他将利率降至零，将美联储的操作范围推到极限，将贷款拓展到央行从未触及的经济领域。

随后，当通胀肆虐时，他以四十年来最快的速度加息。但在其他时候，鲍威尔拒绝出击：当经济学家敦促美联储制造一场衰退来扼杀通胀时，当特朗普在物价面临再次上涨风险时仍施压他进一步降息时。

鲍威尔交给继任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的机构，是他试图远离党派斗争的一个机构。当这一努力失败后，他专注于防止这些斗争改变美联储注重分析、以证据为导向的文化。这场战斗仍在继续，这也解释了为什么 73 岁的鲍威尔将留在美联储理事会——这是 75 年来首位这样做的卸任主席。

《华尔街日报》首席经济记者、素有「美联储传声筒」之称的 Nick Timiraos 撰文总结，八年动荡的岁月是如何将鲍威尔和美联储推向极限的，他称疫情、通胀和白宫压力前所未有地考验了这位央行领导人。

疫情冲击全球市场

疫情最先到来。2020 年 3 月，随着全球市场陷入僵局、美国国债市场开始失灵，鲍威尔和同事们匆忙推出了前所未有的紧急计划。当年春天，美联储内部的情景设想包括一条「萧条」路径——失业率在一年内接近 20%。

鲍威尔告诉同事，这感觉就像在追赶快艇——拼尽全力却仍在落后。到月底，他们在将利率降至零之后，开始以前所未有的规模购买国债和抵押贷款债券。美联储首次涉足对企业、市政当局和中等规模企业的直接贷款。

「我睡觉时还在想某个市场可能无法开盘，然后十一点钟就有一个新计划出台，」巴克莱全球研究主管阿贾伊·拉贾迪亚克沙（Ajay Rajadhyaksha）说。「第二天早上，如果不管用，规模就会被加大。」

对几个计划来说，仅仅宣布就足够了。一旦市场知道美联储将站在他们身后，此前恐慌的市场就恢复了。就连曾花了一年时间对他任命的美联储主席发火的特朗普也打电话祝贺鲍威尔，称他为「我的最佳进步球员」。

鲍威尔后来描述了那些最令人煎熬的几周。他在 2021 年的一次采访中说：「你每时每刻都感觉糟透了。累得不行，睡不好觉，就是一种糟糕的感觉。你最好把事情做对。」

押注「暂时性」通胀

把事情做对变得更加困难。到 2021 年年中，随着疫苗接种鼓励美国人在疫情限制一年后外出，物价以数十年来未见的速度上涨。当时，美联储对通胀飙升将是「暂时性」的信心得到了经济学家的广泛认同。但回头看，将货币水龙头完全打开成为鲍威尔任期内最大的错误。

官员们当时下了一个赌注：通胀是一个社会重新开放带来的问题，会自行解决。供应链瓶颈会缓解；疫情时期的需求会稳定下来。

他们有他们的理由。「我们在全球金融危机时做得不够，所以这次我们做过头了，」去年 6 月卸任的费城联储主席帕特里克·哈克（Patrick Harker）表示。

让情况更糟糕的是，鲍威尔和他的同事们刚刚采用了一套全新的总体战略，而这一战略本是为应对上一个十年的问题——经济长期疲软——而设计的。这套战略也没有预见到拜登在 2021 年 3 月推出的 1.9 万亿美元刺激计划。

斯坦福大学胡佛研究所经济学家约翰·科克伦（John Cochrane）表示，这一框架被证明是「一条精心构建的马奇诺防线，用以抵御被视为无穷无尽的通缩威胁」。在他看来，一家刚刚针对一种威胁建立防御体系的央行，当另一种威胁袭来时，根本无力识别它。

软着陆

这个赌注在 2021 年 11 月破裂了——同月，拜登再次任命鲍威尔。消费者价格加速上涨。几个月后俄乌冲突爆发，将通胀推至四十年高点。

鲍威尔花了接下来两年时间来纠正他的误判。为了击退通胀，美联储以四十年来最快的速度加息。在鲍威尔排除了加息 75 个基点的可能性几周后，美联储就这样做了——然后又加息了三次。

2022 年 8 月，在美联储于怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度研讨会上，鲍威尔发表了八分钟的演讲，引用了保罗·沃尔克（Paul Volcker）的话，并警告降低通胀的过程可能带来「痛苦」。

在当晚的招待会上，乡村乐队在演奏。早年会跳舞的鲍威尔这次坐住了。他告诉一位同事：「在这样一场演讲之后，你是不能跳舞的。」

尽管如此，鲍威尔拒绝放弃软着陆的想法——即在不引发衰退的情况下降低通胀。那年秋天，在一次演讲后的问答环节中，他拒绝了摩根大通经济学家迈克尔·费罗利（Michael Feroli）提出的「震慑与威吓」式框架——后者主张更大幅度的加息。

「我们不会只是加息、试图让经济崩溃、然后再收拾残局，」鲍威尔说。

利率的剧烈波动带来了明显的代价。更高的利率注定了房地产市场的功能失调。在疫情期间以低利率再融资的房主不愿搬家；潜在的购房者买不起在售的房子。

加息周期还给那些在收益率接近零时大量持有长期国债的银行带来了压力。2023 年 3 月，这种压力终于爆发。硅谷银行（SVB），一家持有大量此类债券的地区性银行，倒闭了——这是自 2008 年以来最大的银行倒闭事件。

其他银行也开始摇摆。美联储和财政部迅速行动遏制恐慌。

硅谷银行事件是鲍威尔领导下的美联储的第二个重大污点——这一次发生在 2008 年后重建的银行监管体系内部。

「成千上万页的法规，一支监管大军，他们却看不到最普通的利率风险。他们确实漏掉了房间里的大象，」科克伦说。

那年春天被问及遗憾时，鲍威尔引用了弗兰克·辛纳屈（Frank Sinatra）的歌词。「我当然有过一些遗憾，」他说。「谁不会回头想，自己本可以做得不一样？但说实话，你没有重来的机会。」

到 2024 年夏天，软着陆已现端倪。通胀在下降，失业率温和上升，工资有所降温。美联储在当年 9 月开始降息。鲍威尔曾警告的痛苦，比几乎任何人想象的都要温和。

「我认为这将被载入现代美联储历史上的伟大篇章之一，」辛格说。

鲍威尔重塑了美联储的沟通方式。他的前任们都是经济学博士。资深投资经理克里希纳·梅马尼（Krishna Memani）说，有着金融从业背景的鲍威尔，说话「更接地气」，没有「学术黑话」。当审查加剧时，这种风格成为了制度上的优势。

捍卫独立性

鲍威尔任期内可能几十年后仍被铭记的篇章，与货币政策毫无关系。一位在任总统试图比任何前任都更系统地将美联储屈从于自己的意志。当美国其他机构——国会、企业董事会、大学和律师事务所中的人们选择妥协时，鲍威尔顶住了。

特朗普重返白宫后不久便开始攻击鲍威尔。当他的关税带来增长放缓和物价上涨的威胁时，他称鲍威尔不降息是「大失败者」，并考虑解雇他。他的政府辩称，美联储打错了仗——这次是过度担忧通胀。

鲍威尔正是因此建立了跨党派的信誉——多年来频繁与共和党和民主党议员会面。「当这场战斗来临时，美联储有很多朋友，因为鲍威尔投入了时间，」哈克说。

压力在去年 8 月跨越了一条新界线。在任总统首次试图解雇美联储理事——特朗普瞄准了丽莎·库克（Lisa Cook）。

大约在同一时间，特朗普抓住美联储总部翻新成本超支的问题，以此质疑鲍威尔的能力。特朗普的司法部随后展开了一项刑事调查，总统本人对此表示欢迎。

鲍威尔没有默默忍受这起调查。今年 1 月，他发布了一段令人震惊的视频，披露自己正在接受调查，并将其定性为施压央行降息的借口。

鲍威尔的回应并没有让那些多年来与他共同应对危机的人感到意外。「鲍威尔有一种内在的力量和对自身职责的原则性看法，」欧洲央行行长拉加德在接受采访时说。「这深植于他的内心。」

鲍威尔面临的考验将比他的主席任期更长。4 月，联邦检察官表示将停止对翻新工程的调查。库克的案件正在最高法院审理，大法官们正在权衡总统何时可以解雇美联储理事。

「鲍威尔当然会因为他最后一项伟大举动——对抗特朗普而载入史册。我认为这揭示了他的诚实、正直和对这家机构的敬畏，」此前曾批评鲍威尔处理通胀方式的科克伦说。「我怀疑换了别人不会做得更好。」