Circle（CRCL）即将推出的Arc区块链及其2.22亿美元的代币预售正引发加密投资者更广泛的问题：Circle是否仍应主要作为稳定币发行人进行估值，还是应视为一家为数字金融构建基础设施的公司？

本周，公司在其季度财报中宣布了Arc的重大融资，计划在夏季推出，使该网络的估值约为30亿美元，投资者包括a16z crypto、Apollo、BlackRock和ARK Invest。

虽然财报结果喜忧参半，但这一消息在投资者中引起了积极共鸣，Circle的股票在周一上涨超过15%，这表明该推出填补了华尔街的一个关键合规空白。

“我们相信我们构建的将是世界上最适合机构的网络之一，”Allaire在财报电话会议中解释道，并将Arc描述为一个旨在由金融机构运营的系统，具备全球经济基础设施所需的“信任”。

尽管这一举措受到市场和一些分析师的欢呼，包括Clear Street的Owen Lau，他称Arc为USDC发行人的“第二增长引擎”，但关于Circle股票与Arc代币的估值，以及日益激烈的竞争，仍然存在疑问。

这一举措也恰逢国会推进稳定币立法，这可能最终允许银行、金融科技公司和支付公司发行自己的数字美元。这一前景让一些投资者质疑稳定币本身是否会随着时间的推移而商品化。

什么是Arc？

Arc链自十月份以来处于测试模式，并计划在这个夏季上线，旨在将Circle的稳定币业务扩展到更广泛的基础设施层。

在周一的财报电话会议中，首席执行官Jeremy Allaire将Arc推销为为支付公司、资产发行者和资本市场设计的“经济操作系统”。

“我们为USDC打造了高速公路，”Allaire在财报电话会议中表示。“现在，我们正在向其他稳定币和真实资产发行者开放这些高速公路。”

他表示，这一构思在于使稳定币和代币化资产更容易流动，同时保持大型金融机构所期望的控制、合规性和可靠性。该链还将在金融中逐渐采用AI代理的情况下进行建设，他补充道。

Allaire的评论表明了稳定币行业的未来走向。该行业的市场总值达到历史最高，超过3200亿美元。几乎每个加密或传统公司都在构建稳定币或服务该行业的基础设施，声称提供比传统系统更高效、成本更低的替代方案。A16z，Arc融资的主要投资者，在其声明中可能恰当地表示，稳定币正成为“全球金融最重要的工具之一。”

然而，风险投资公司指出，底层区块链基础设施仍然支离破碎，主要针对加密原生用户，而非银行和企业。根据a16z的说法，这正是Arc的作用所在，旨在弥补这一差距，提供快速结算、可配置隐私和已知验证者等功能，更符合机构的要求。

“随着世界金融的链上转移，我们相信少数区块链网络将共同成为金融系统的新支柱，”a16z的合伙人Ali Yahya和Noah Levine写道。“Arc处于成为其中之一的强有力位置，”他们补充道。

Circle股票与Arc代币

然而，鉴于Arc的代币预售，关于Arc将如何影响Circle的长期估值仍然存在问题：如果他们现在可以购买代币，为什么还要购买股票呢？

对Clear Street的Lau来说，它们是“两个非常不同的概念。”

他将Arc描述为基础设施层，而USDC则作为其上运行的应用。“你多了一个隧道让你的应用运行。这仅意味着你有更多的渠道，有更多的机会将USDC推广下去，”Lau在接受CoinDesk采访时说道。

Lau将Arc与以太坊或Solana进行比较——这些是支持应用、支付和代币化资产的第一层区块链。在周一早些时候的一份报告中，他认为该网络可以增强USDC的采用，特别是在Circle在AI驱动的支付、代币化金融和商业结算系统方面推进时。

尽管如此，Lau承认目前来看，Arc仍然高度投机。

“这取决于网络活动，”他说。“我们仍然不知道实际会在Arc上运行哪些应用。”目前，他将Arc视为“选择价值”，而非Circle业务的具体贡献者。

这种谨慎同样得到了Compass Point分析师Ed Engel的认可，他警告投资者在有意义的使用出现之前不要赋予该项目过高的估值。

“我们更希望等待Arc产生有意义的交易活动，再为ARC代币赋值，”Engel在周一的一份研究报告中写道。他补充说，加密风险投资公司在高估值的情况下支持区块链项目的历史悠久，但代币价格在推出后却往往下降。

Arc背后的经济学仍然是另一个未解之谜。

Circle表示网络上的费用可以以稳定币计价，同时通过验证者奖励和代币销毁来累积ARC代币的价值。分析师表示，该结构类似于以太坊的模型，网络活动推动对底层代币的需求。

Lau表示，预售所附加的30亿美元估值看起来是可信的，考虑到参与的机构投资者的水平。“我认为这并不疯狂，”他说。就目前而言，Arc可能在其今天所产生的结果方面不那么重要，而在于它对Circle未来雄心所传达的信号。

“重要竞争”

关于购买代币还是股票的分歧，突显出一个围绕Circle和稳定币行业的新兴核心争论：随着数字美元发行本身变得更加竞争，拥有区块链基础设施是否变得更为重要。

一方面，随着Arc的推出，现有网络将面临更大的竞争，根据数字资产投资银行FRNT的说法。“随着Arc等解决方案的成熟，现有网络将面临重大竞争，”该公司在一份报告中写道。

另一方面，行业主要由Tether的USDT和Circle的USDC主导，Clear Street的Lau表示，PayPal等其他稳定币并没有获得市场份额。但他补充说，Circle的Arc的加入创造了新的竞争紧张局面。

通过推出自己的区块链，Circle不再仅仅是像以太坊和Solana这样的加密基础设施提供商的客户。Lau表示，Arc现在直接与这些网络竞争，并可能与Coinbase的Base区块链竞争。

虽然关于估值和长期竞争影响的问题仍然存在，但推出Arc符合加密发展日益向大金融机构和华尔街而非零售用户转变的模式。

Tempo，由支付巨头Stripe和投资公司Paradigm孵化，筹集了5亿美元，估值达到50亿美元，旨在推出一个以支付为核心的区块链。数字资产，Canton网络的开发者，吸引了高盛、DRW、Citadel Securities、BNY和纳斯达克的支持，并且据报道，正在以20亿美元的估值再筹集3亿美元。

Arc的融资是另一个例子，表明大额投资者押注大型金融公司日益希望获得围绕机构实际搬款方式设计的区块链基础设施——跨境支付、财务管理、外汇和代币化资产——而不是加密最初开始时的开放、以零售为先的系统。而Circle则通过全力以赴地投入Arc来押注这一趋势。