2026年5月上旬，Strategy 宣布以 Bitcoin per share（BPS，每股比特币）正式取代每股收益（EPS），作为公司对外披露和内部考核的核心业绩指标，并被创始人 Michael Saylor 称为公司的“True North”，CEO Phong Le 也在公开场合多次重申这一点。按照公司披露的数据，2026 年年初至今，Strategy 在这一新框架下实现约 9.4% 的比特币收益率（即 BPS 增长率），对应约 50 亿美元的比特币名义收益，进一步把股东价值直接锚定在每股持有的比特币数量及其增长上。对外而言，这意味着 Strategy 不再以传统 EPS 作为估值锚点，而是用 BPS 来衡量资本运作成效和股东回报，等于把公司股价的定价逻辑更紧地绑在比特币价格和持仓扩张之上，从而强化其向比特币财务公司转型的叙事，并正面冲击以 EPS 为中心的传统估值框架。

从EPS到BPS：Strategy成绩单

在传统金融语境中，EPS 对应的是“利润表思维”——关注每股当期盈利，把经营结果折算成可分配现金流；Strategy 推出的 BPS 则是“资产表思维”——直接统计每股对应的比特币数量，把股东权益与底层资产绑定。2026年5月上旬，Michael Saylor 与 CEO Phong Le 明确表示，公司将 Bitcoin per share 设为评估业绩的“True North”，传统 EPS 在内部考核体系中退居次要，意味着管理层在制度上完成了从收益导向到持币导向的范式切换。

这一切换也重塑了 Strategy 的公司叙事：从2010年代以商业智能软件为主的科技公司，转向以比特币资产为中心的财务公司。过去，股东讨论的是产品线、客户增长与利润率；现在，在 BPS 框架下，核心问题变成“每股背后有多少比特币，以及这一数字以多快的速度增长”。公司披露，2026年年初至今约9.4%的比特币收益率和约50亿美元名义美元收益，已被视为 BPS 增长的阶段性成绩，而股东价值也被更直接地映射为对这部分比特币资产的按股权比例索取权。

9.4%比特币收益率的背后

把公司披露的约9.4%比特币收益率理解为 BPS 增长率，意味着年初至今每股对应的比特币头寸大致放大到原来的 1.094 倍；对应的约50亿美元名义美元收益，则是把这一段时间内的比特币数量变化和价格变化，一并换算成美元后的账面增量。换言之，同样是“9.4%”，在 BPS 语境下它是一个以 sats 计量的每股比特币增幅，而在传统财报语境下，50亿美元更多体现的是资产市值层面的放大，两者结合才构成公司所说的年度“比特币收益”。

从驱动因素看，BPS 的抬升并不是单一变量的函数。比特币价格上行，会直接推高这批资产的美元价值，从而放大名义收益，但如果公司在同一时期通过股权融资等方式稀释股本，单枚比特币摊到每股上的比例未必上升；相反，即便价格波动不大，只要净增持的比特币数量快于股本扩张，BPS 依然可以录得正增长。有研究简报在单一来源基础上给出一个拆解案例：声称截至2026年5月3日，公司共持有约818,334枚比特币、BPS 约为213,371 sats、2026年年初至今回收约63,410枚比特币，并指出在近期股本摊薄之后 BPS 仍在上升，但这些具体持币数量、BPS 数值及“在摊薄后 BPS 依旧上行”的结论目前都应视为待验证而非定论，因此更合理的做法，是先接受9.4%与50亿美元这一对经过公司披露的宏观结果，再在此基础上把 BPS 的变化拆解为价格路径与持币路径共同塑造的结构性指标。

用股权和债务放大BPS

在把 BPS 定义为“True North”之后，Strategy 的融资逻辑也被重新写了一遍：股权增发、可转债与结构化信贷不再只是补充现金流的工具，而是直接服务于“每股比特币”的杠杆放大。研究简报披露，公司日常运行多变量模型，动态调整股权、债务与信贷比例，目标并非传统意义上的每股收益，而是最大化年度比特币收益率与 BPS 增长（来源 A，中等置信度）。这意味着每一次融资决定，都要在“新增比特币头寸带来的 BPS 增量”和“股本摊薄与利息负担”之间找出一个即时可量化的最优点，从而把比特币价格路径、持币路径和资本结构紧密绑定在一起。

在这一套模型之下，所谓 STRC 等结构化工具被管理层视为关键杠杆。单一来源信息称，2026 年年初以来，公司累计融资总额约 116 亿–116.8 亿美元、其中 STRC 规模约 85 亿美元，且 CEO 在内部表述中将 STRC 定义为推动约 9.4% 比特币收益率和约 50 亿美元名义收益的核心工具，这些精确数值目前均为待验证信息，无法与公司对外披露等同对待。可以确定的是，Strategy 试图通过这类结构化融资，把比特币头寸对股东的边际贡献进一步放大，同时用每日迭代的资本结构模型去控制摊薄与杠杆风险，这也是市场在评估其 BPS 策略可持续性时必须持续跟踪的一条关键风险—收益变量。

市场给比特币财务公司定价

在 Strategy 明确把 BPS 设为“True North”、传统 EPS 退居次要之后，市场和分析师的估值框架开始分化：一部分仍尝试用软件业务的收入与盈利给公司定价，把比特币视为附加资产；另一部分则直接把 Strategy 当作“每股持币量 + 杠杆”的比特币财务公司，核心指标从每股利润转向每股比特币及其增长率。后者会更强调 BPS 与比特币现货价格之间的高度相关性，把 2026 年以来约 9.4% 的 BPS 增长率和约 50 亿美元名义收益视作“内生杠杆后的额外比特币回报”，并以每股持币量、隐含净资产价值（NAV）折溢价等指标，对照比特币现货、期货及相关资产进行横向比较。

在这种框架下，Strategy 既不同于直接追踪现货价格的比特币 ETF，也不同于传统意义上的矿企。现货 ETF 更接近被动持有工具，定价通常紧贴底层资产 NAV；矿企的估值逻辑则更多围绕产能、成本和以法币计价的现金流，而把比特币价格当作影响盈利的外生变量。Strategy 把比特币放在资产负债表核心位置，又通过多次增发股份和发行可转债等方式放大头寸，使股东回报高度依赖 BPS 的持续提升：一方面，股本基数扩大和债务工具的引入带来摊薄与杠杆风险；另一方面，BPS 与比特币价格的强联动意味着，一旦比特币价格出现大幅回撤，BPS 导向的资本结构就可能放大下行波动，股价相对于比特币现货的偏离与修正周期也会更剧烈，股东需要在更高波动中判断 BPS 增长是否足以覆盖摊薄与负债成本。

BPS范式能否走出Strategy

以 BPS 为“True North”，意味着 Strategy 主动抛弃以利润表为中心的传统视角，把公司重构为围绕比特币余额和资本结构运算的实验场：管理层用多变量模型在股权、债务和信贷之间切换，追求的是 BPS 和年度比特币收益率的极大化，而非 EPS 的平滑增长，这也是其在 2026 年初录得约 9.4% 比特币收益率和约 50 亿美元名义收益的核心叙事支点。至少在当前，明确宣布用 BPS 取代 EPS 的典型案例仍集中在 Strategy 本身，其他持币企业更多是在财报附注中披露持币规模，而未把“每股持币量”上升为公司估值与考核的主轴；对监管机构和传统投资者而言，EPS 仍是统一口径，一旦 BPS 被广泛采用，他们更可能先从信息披露、风险计量和杠杆上限角度提出额外约束，而不是立即为这一新范式背书。在投资者侧，把 BPS 视为分析 Strategy 的核心指标是合理的，但前提是意识到相关精确持币量、BPS 数值、平均持币成本和融资规模等关键信息存在“单一来源、待验证”的属性，同时看清 BPS 增长本身嵌入了股本摊薄与债务杠杆，不应被简单等同为安全且可复制的增长模板，而应被视为一种高波动、高依赖单一资产的资本结构选择。

加入我们的社区，一起来讨论，一起变得更强吧！
官方电报（Telegram）社群：https://t.me/aicoincn
AiCoin中文推特：https://x.com/AiCoinzh
OKX 福利群：https://aicoin.com/link/chat?cid=l61eM4owQ
币安福利群：https://aicoin.com/link/chat?cid=ynr7d1P6Z

免责声明：本文章仅代表作者个人观点，不代表本平台的立场和观点。本文章仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。用户与作者之间的任何争议，与本平台无关。如网页中刊载的文章或图片涉及侵权，请提供相关的权利证明和身份证明发送邮件到support@aicoin.com，本平台相关工作人员将会进行核查。