财报公布后，Coinbase 股价在盘后交易中跌约 4.7%，今年 12 月以来累计跌幅已逾 15%。

撰文：鲍奕龙

来源：华尔街见闻

加密货币交易所 Coinbase 一季度业绩大幅承压，营收与盈利双双低于预期。

5 月 7 日美股盘后，Coinbase 公布一季度营收同比下滑 31% 至 14.1 亿美元，超出市场预期跌幅，继上季度下降 20% 后延续颓势。

计入加密持仓及投资的未实现亏损后，公司净亏损达 3.94 亿美元，合每股亏损 1.47 美元，而去年同期净利润为 6600 万美元。

核心交易业务是本季最大拖累。Coinbase 一季度现货交易量为 2020 亿美元，同比下降 50%。不过，财报也并非全线走弱。稳定币和衍生品成为少数亮点：

USDC 相关稳定币收入同比增长 11% 至 3.05 亿美元。

机构交易收入反而同比增长 37% 至 1.36 亿美元，主要受益于 Deribit 并表带来的衍生品收入贡献。

公司称，去年底推出「Everything Exchange」后，一季度衍生品、预测市场和去中心化交易均出现强劲增长。财报公布后，Coinbase 股价在盘后交易中跌约 4.7%，今年 12 月以来累计跌幅已逾 15%。

现货交易降温：量、用户、资产价格同步承压

Coinbase 最核心的交易业务明显受加密市场降温拖累。一季度平台交易量 2020 亿美元，较去年同期的 4010 亿美元几乎腰斩。

公司解释称，全球加密现货市场交易量同比下降 44%，叠加市场环境转弱，直接压低平台交易活跃度。分客户看：

• 消费者交易量：360 亿美元，同比下降 54%；
• 机构交易量：1660 亿美元，同比下降 48%。

由于消费者交易费率显著高于机构客户，消费者交易量下滑对收入的杀伤力更大。消费者交易收入从去年同期的 10.96 亿美元降至 5.67 亿美元，同比下降 48%，是交易收入下滑的主要来源。

从交易资产结构看，比特币重新成为交易主轴。

一季度比特币占交易量比例升至 40%，去年同期为 27%；以太坊占比升至 19%，去年同期为 11%；XRP 占比降至 9%，USDT 占比从 13% 大幅降至 2%。这意味着交易活动更加集中于主流资产，长尾资产和部分稳定币交易热度下降。

平台资产规模方面，截至 3 月底，Coinbase 平台资产为 2944 亿美元，低于去年同期的 3275 亿美元。

公司称，主要原因是多数加密资产价格下跌带来约 674 亿美元资产价值减少，但比特币等资产单位数量增长抵消了部分影响。

交易收入下滑 40%，机构业务靠 Deribit「逆势增长」

一季度 Coinbase 交易收入为 7.56 亿美元，同比下降 40%，但内部结构出现明显分化。

消费者交易收入为 5.67 亿美元，同比下降 48%，主要受现货交易量下滑拖累。机构交易收入则从去年同期 9889 万美元增至 1.36 亿美元，同比增长 37%。

机构业务的逆势增长并不是来自现货，而是来自衍生品。Coinbase 披露，衍生品交易贡献带来约 6850 万美元增量收入，主要源于 2025 年 8 月完成的 Deribit 收购。

Deribit 是一家加密衍生品交易所，Coinbase 当时以约 43 亿美元总对价收购，其中现金 7.21 亿美元，股票 35.73 亿美元。

Deribit 交易形成约 28.19 亿美元商誉和 13.9 亿美元可识别无形资产。随着并表，Coinbase 的机构衍生品能力增强，但同时带来更高摊销和整合成本。

衍生品业务扩张还体现在抵押品规模上。截至一季度末，公司衍生品相关客户抵押的加密资产公允价值为 3.33 亿美元，较去年底的 2740 万美元显著上升，显示衍生品交易活动确实放量。

稳定币是少数亮点，但利率下降开始削弱收入弹性

订阅与服务收入一季度为 5.84 亿美元，同比下降 14%。其中，稳定币收入表现最好，为 3.05 亿美元，同比增长 11%。稳定币收入增长主要来自两个因素：

• Coinbase 产品内客户持有 USDC 平均余额上升，贡献约 6420 万美元增量；
• 平台外 USDC 平均余额上升，贡献约 2320 万美元增量。

但这部分增长被利率下降显著抵消。公司称，平均利率下降 67 个基点，对稳定币收入造成 5750 万美元负面影响。

此外，公司本季调整了部分稳定币收入列报方式：企业支付稳定币余额产生的收入，从「稳定币收入」重分类至「企业利息及其他收入」，不影响总收入。去年同期相关重分类金额为 2350 万美元。

稳定币业务还有一个值得关注的集中度问题。财报显示，一名交易对手贡献了 Coinbase 一季度总收入的 23%，去年同期为 15%。

公司未在该处点名，但考虑稳定币收入模式，市场通常会关注其与 Circle 及 USDC 生态之间的收入依赖关系。

裁员与 AI 转型并行推进

面对市场下行压力，Coinbase 已着手削减成本并调整战略重心。

首席执行官 Brian Armstrong 本周二宣布，公司将裁减约 700 名员工，并将留任员工的技能培养集中于人工智能领域，同时精简管理层级。公司预计此次重组将产生最高 6000 万美元的费用。

Owen Lau 同时提示，若加密市场进一步恶化，Coinbase 不排除再度裁员的可能性。Haas 对此回应称：我们无法预测未来，但作为上市公司，我们始终会做对公司最有利的事。

竞争格局的变化同样不容忽视。摩根士丹利近期宣布在其 E*Trade 平台推出加密货币交易服务，且定价更具竞争力，传统金融机构的入局有望对 Coinbase 的交易手续费收入形成压制。

对此，首席财务官 Alesia Haas 表示：我们一直预判交易费用将走向商品化。我们也进行过费率实验，目前来看客户对价格并不敏感。