惠誉评级报告称，其私人监测评级（PMR）违约率在2025年全年达到了9.2%，相比前一年8.1%大幅上升，并超出了全球金融危机期间通常参考的银行贷款高峰。
这一数据迅速在金融圈流传，受到病毒式图表和市场评论的放大，突显了私人信贷领域的规模——目前管理下的资产估计约为1.8万亿美元。
私人信贷通常被形容为直接借贷，涉及非银行机构向中型市场公司提供贷款。这些借款者通常EBITDA低于1亿美元，并依赖融资进行收购、再融资或扩张——这是银行在2008年后监管收紧后大幅撤退的领域。
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这种撤退为黑石、阿波罗、阿瑞斯和KKR等资产管理公司开辟了庞大的借贷业务。最初的变通方法如今已演变成现代金融中增长最快的领域之一。
但增长伴随着权衡。
惠誉的数据表明，违约集中在较小的借款者中，公司EBITDA为2500万美元或以下的借款者违约率为15.8%，而较大发行者的违约率仅为4%。罪魁祸首并不神秘：更高的利率使得浮动利率债务成本大幅上升，挤压了利润率较低的公司。
尽管如此，头条数字伴随着一个重要的警告——损失仍然相对可控。
在许多情况下，贷款人选择了灵活而非强制。私人信贷经理经常延长到期时间，允许支付实物利息（PIK利息）或重组条款，而不是将企业推向破产。惠誉发现，2025年大多数解决的案例几乎全部回收，只有少数情况才有适度损失。
这一区别很重要。违约可能在上升，但并没有转化为金融危机期间所见的广泛贷款人损失。尽管如此，另一个问题则更难以解决：流动性。
这个扩展到1.8万亿美元的市场在有限的二级交易能力下运营——估计约为1000亿美元——造成了资产和流动性之间大约18比1的错配。
在实际操作中，这意味着如果情绪变化，投资者很难轻易退出头寸。
这种紧张关系已经显现出来。几只大型私人信贷基金在2026年初面临赎回压力，促使一些经理限制提款或注入资本以稳定资金流动。公开交易的商业发展公司（BDC）也以显著折扣交易于其基础资产价值。
正如彭博社引用的，Pimco的多资产信用策略师Lotfi Karoui在最近的一期播客中强调：
“这一切的大教训是，从投资者的角度来看，这是一个警觉时刻。”
这种错配在私人信贷扩展至财富渠道时显得尤为相关。半流动基金——通常以定期赎回特性进行营销——可能承诺提供接入，但基础贷款仍然顽固地缺乏流动性。
目前，系统仍然保持稳定。没有明显迹象表明出现2008年定义的系统性压力，银行也对这一部分的直接暴露较少。与此同时，越来越多的困境债务资本静候在旁，准备在条件恶化时购买问题资产。
展望未来，关键变量是熟悉的：利率、经济增长和再融资条件。借款成本的长期高企可能使更多公司走向重组，特别是当债务到期在2026年和2027年累积时。
同时，行业预测仍然乐观。一些预测表明，私人信贷到本世纪末可能再次翻番，主要受到对收益和灵活融资的持续需求驱动。
然而，这种乐观情绪现在带有更尖锐的锋芒。
违约在上升，流动性有限，而轻松退出的错觉正实时受到考验——提醒人们即使是金融领域最复杂的角落仍然需要面对基本的数学。
- 什么是私人信贷？
私人信贷是指非银行贷款人向公司提供的贷款，通常在传统公共债务市场之外。 - 为什么私人信贷的违约在上升？
更高的利率使借款成本增加，给浮动利率债务的较小公司施加了压力。 - 投资者因这些违约而亏损吗？
由于贷款重组和高回收率，损失迄今为止有限。 - 私人信贷中的流动性错配是什么？
这指的是大型资产持有与相对较小的二级市场出售这些贷款的能力之间的差距。
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