需要了解的内容：Keyrock首席执行官凯文·德·帕图尔表示，由于宏观不确定性和机构进展，比特币的价格应该更高，但目前仍然被定价为风险资产。他表示，2026年是一个过渡年，代币化资产和稳定币正在建立。德·帕图尔认为，随着流动性和基础设施的上线，代币化的现实世界资产可能在2027年至2028年间增长到与加密货币最后一个周期巅峰相匹配或超过的规模。
这是凯文·德·帕图尔的看法，他是加密投资公司Keyrock的首席执行官兼联合创始人，他认为市场错读了宏观条件和数字资产的结构性进展。
在发表此文时，全球最大的加密货币的交易价格约为73,000美元。比特币年初至今下跌约18%，去年10月初达到了约125,000美元的历史高点。
“如果你回顾2025年初到2026年，看看所有积极的发展，例如监管进展和机构采用，大多数人会说这应该使价格爆炸，”德·帕图尔说。“日益增加的宏观不确定性应该提高比特币的需求，但事实并非如此。”
相反，BTC在过去的九个月里大部分时间都处于压力之下，仍然像风险资产一样运作，而不是许多支持者声称的防范风险的对冲工具。在过去18个月里，流入比特币的资金主要是机构资金，如今似乎更倾向于战术而非意识形态。
“它仍然被定价为风险资产。在资本配置方面，最后进入的资金是首先撤出的，”他说。“如果投资者这样看待它，那么在压力时期，他们会减少风险敞口。”
加密资产在过去六个月中表现平淡，比特币远低于先前的高点，而大部分山寨币市场则难以维持动力。交易量减少，波动性压缩，广泛的上涨未能显现，与之前周期的投机性激增形成鲜明对比。尽管机构采用和代币化努力在后台不断推进，价格走势仍然低迷，反映出谨慎的资金流动和市场正在寻找下一个催化剂。
德·帕图尔没有过多指责市场。他努力调和回调与更广泛的背景之间的矛盾。“最近的下跌并没有真正的解释，除非人们对它应该是什么类型的资产存在误解。”
这种脱节是他所认为的加密货币当前时刻的象征：不是突破周期，而是结构转型。
“我们不是在发行稳定币或接受零售存款，但我们与一切相连，并在所有场地提供流动性，”德·帕图尔说。“这使我们能前排观察这一演变，并让我们在市场转向数字资产和代币化基础设施时参与其中。”
两个市场的故事
从Keyrock与银行、资产管理公司、发行者和交易所的角度来看，2026年感觉不再是停滞，而更像是重构。
“2026年感觉更像是一个过渡年，而不是一个突破年，”德·帕图尔说。“很多定义加密货币的特征正在比预期的更快消亡，而那些真正有意义的部分仍在构建中，比如现实金融在链上运行。”
在他看来，两个基本上不相关的市场正在并行发展。
第一个是加密原生生态系统：去中心化金融（DeFi）、山寨币和熟悉的流动性与炒作循环。在这里，情绪相对低迷。曾经提升所有代币的涨潮已经退去。广泛的投机性上涨更难以维持，被“非常精确、合理的机会”所取代，他说。
第二个是传统金融的数字化。代币化的货币市场基金、稳定币、链上基金和新的市场基础设施。在这一点上，他表示，自己的热情如往常一样高涨。
“当我与机构交谈时，什么都没有改变。热情的程度、建设的程度，所有这些动力都没有减弱，”德·帕图尔说。“目标是让加密资产对客户更易获取，并重构金融市场的部分。”
这些机构努力对比特币价格波动的敏感性较低。稳定币、代币化基金和结算管道主要是为金融基础设施升级，而不是对加密的下一次上涨进行投机。Circle（CRCL）的首次公开募股和阿波罗与DeFi协议Morpho的合作反映了多年的承诺，他指出。
但尽管这些资产已经被代币化，功能层仍在建设中。
已构建，但尚未有用
过去的18个月标志着从概念到产品的飞跃。资金被代币化。稳定币激增。基础设施得以部署。
然而，许多代币化货币市场基金和现实世界资产（RWAs）的流动性仍然较低。这些代币存在，但往往充当包装工具，而非变革性工具。
“他们已经构建了代币。现在的问题是：它可以在哪里使用？谁接受它？可以作为抵押品使用吗？能否大规模带来流动性？”德·帕图尔说。
代币化一个基金在悖论中可能使其与传统资本池切断，而没有立即释放数字原生的好处。传统机构与链上市场之间的桥梁，即在这两个世界之间无缝使用代币化资产的能力，需要时间。
“我们被卡在一个过渡阶段，”他说。“所有的部分都在。下一步是将它们结合起来，以带来大规模的流动性。”
这就是为什么他将2027年和2028年视为真正的拐点。
传统资本市场的规模远大于加密市场。即使是小部分迁移到链上，也可能超越加密的历史高峰。
“在2027年中，我们可能会达到一种情况，RWAs的规模和过去整个加密市场的规模相当，”德·帕图尔说。“这一切将在接下来的两到三年内展开。”
换句话说，数字金融可能会超越加密市场，尽管不一定以价格带动的繁荣形式出现。
“如果今天的功能完全具备，我们可能会有一个繁荣的市场，”他说。“但并没有。这是一个过渡阶段。”
Keyrock的赌注
Keyrock成立于八年前，基于所有资产最终将变为数字的论点，并正在定位自己作为传统金融和数字金融之间的桥梁。
由于其历史根植于资本市场和做市商，该公司继续扩展其加密原生产品，包括衍生品交易、流动性提供和为投资者量身定制的策略。在九月，它推出了Keyrock资产管理公司，为业务增添了第二个支柱。鉴于最近的推出，受管理的资产规模仍然适中，德·帕图尔说道。
更广泛的目标是从代币化演变到功能性：真正让数字资产在规模上有用。
“我们非常关注的是如何从代币化产品转向使这些资产有用，并大规模代币化，”他说。
监管的清晰性仍然是一个制约因素。德·帕图尔指出，提议的Clarity法案是一个“黄色信号”，不是因为他怀疑其最终通过，而是因为时机很重要。“如果它被推迟两年，那将产生重大影响，”他说。“法规的通过对机构来说是非常重要的。那是他们能大规模投资的时候。”
目前，加密货币的价格走势可能显得缺乏吸引力。但从德·帕图尔的视角来看，数字市场基础设施的安静构建远比短期的上涨更具重要性。
“基础正在建设中，”他说，“但规模还未到来。”这就是为什么他将“2027年和2028年视为数字市场真正的拐点。”
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