就在市场还在用传统金融科技的估值框架审视Circle时，这家“稳定币第一股”用一份足以让整个华尔街侧目的财报，狠狠刷新了人们的认知。当地时间2月26日，Circle Internet Group（NYSE：CRCL）股价一度攀升至90美元上方，创下今年以来的新高，最终收盘大涨超过35% 。

这场惊人的股价爆发并非毫无征兆，背后不仅是超预期的业绩，更是一幅关于AI代理经济的宏大蓝图正在徐徐展开。

一、 财报炸裂：从“吃利息”到“真盈利”的跨越

● 一切上涨的源头，都要回归到那份沉甸甸的2025年第四季度财报。

● 数据显示，Circle在报告期内录得营收7.7亿美元，同比飙升77%，不仅高于市场预期的7.47亿美元，更是将净利润推高至1.334亿美元，而上年同期仅为440万美元 。调整后的EBITDA（息税折旧摊销前利润）更是暴增412%，达到1.67亿美元，利润率高达54% 。

● 这些数字之所以震撼市场，是因为它证明了Circle正在摆脱对“储备金利息”的单一依赖。以往，稳定币发行商的利润大多来源于支撑USDC的国债储备所产生的利息收入，这种模式在经济周期波动面前显得极为脆弱。

● 但在第四季度，即便储备资产回报率仅为3.8%，Circle依然实现了惊人的盈利增长 。首席财务官Jeremy Fox-Geen在电话会中直言，这反映了公司模式中固有的运营杠杆——随着USDC流通量的增加，边际成本正在急剧下降 。

二、 投行博弈：摩根士丹利上调目标价与市场的狂热

● 在业绩的强力支撑下，华尔街的投行们迅速调整了他们的估值模型。摩根士丹利将Circle的目标价从66美元上调至80美元，尽管维持“持股观望”评级，但大幅调高了2026年至2028年的收入预期，并将2028年的每股收益预估从2.63美元提升至3.28美元 。

● 分析师大卫指出，调升预期是为了反映“其他业务收入”的快速增长，这包括了即将规模化的CPN和StableFX解决方案 。

● 然而，市场显然比摩根士丹利更为激进。更为乐观的Bernstein分析师则维持“跑赢大盘”评级，并给出了高达190美元的目标价，认为Circle的增长趋势已经出现“明显区别于加密市场”的特征，基础设施领域的扩张正在带来更高利润率的收入 。

● 这种分歧恰恰说明了市场的焦点已发生转移：投资者不再仅仅关心USDC发了多少，而是关心这些美元在流动中创造了多少价值。

三、 奇点时刻：AI代理将成为“最大业务增量”

如果说财务数据的改善是引爆股价的导火索，那么Circle CEO Jeremy Allaire在财报电话会上关于AI的宏大叙事，则是点燃市场想象力的火药桶。

● “我们正在进入一个世界，在我看来，数百亿甚至数千亿的AI代理将在互联网上互动并执行经济功能。”Allaire在开场白中抛出的这一观点，被市场解读为Circle未来的核心战略 。他援引未来学家Ray Kurzweil的观点，认为2026年第一季度可能就是“奇点”的起飞时刻 。

● 在Allaire的构想中，AI代理将不再只是聊天的工具，而是具备经济行为的独立个体。它们需要互相雇佣、购买算力、支付数据费用，这种“机器对机器”（M2M）的经济活动需要一种高速、低成本、可编程的交换媒介。传统银行系统根本无法支持这种高频、微量的即时交易，而USDC恰好是为此而生的。

● 为了抢占这一先机，Circle已经发布了专为自主代理设计的测试网——Circle Gateway。该功能允许代理自主地、可编程地自动化跨链交易，成本仅为百分之一美分，结算时间不到一秒 。这意味着，未来的互联网流量将伴随着资金流，而Circle正试图成为这个新世界的“清算所”。

四、 生态扩张：Arc主网与支付网络的协同

● 支撑AI代理经济梦想的，是Circle正在搭建的底层基础设施。Layer-1区块链网络Arc的测试网已经启动，吸引了超过100家传统金融机构参与，主网预计在2026年正式推出 。

● Allaire将Arc描述为“其他资产发行者的流动性和分销中心”，无论是代币化的股票、基金还是银行存款，都可以在Arc上发行并流通 。

● 与此同时，Circle Payments Network（CPN）的注册金融机构从三季度的29家增至55家，年化交易量达57亿美元，环比增长68% 。这表明，在AI的宏大叙事之外，Circle在传统的跨境结算和支付领域也在扎实地攻城略地。

● 与预测市场平台Polymarket的合作，更是让USDC成为了链上交易与结算的“默认资产” 。

五、 监管红利与市场风险

● Circle的上涨也得益于宏观环境的改善。美国总统特朗普签署的稳定币监管法案，以及GENIUS法案的推进，为受监管的稳定币发行商提供了清晰的合规路径 。作为最早获得纽约州BitLicense的公司，Circle在合规方面的先发优势正在转化为竞争壁垒。

● 当然，风险依然存在。摩根士丹利在报告中也谨慎指出，尽管前景看好，但Circle目前的毛利率仅为8.67%，且股价在飙涨后已超过其80美元的目标价，估值可能偏高 。此外，虽然AI代理的叙事令人兴奋，但这一市场仍处于萌芽阶段，真正的商业落地尚需时日。

Circle的这一次暴涨，不仅仅是财报数字的胜利，更是一次价值重估的信号。当Jeremy Allaire将公司命运与即将到来的AI代理经济深度绑定时，市场看到的已经不再是一个简单的稳定币发行商，而是一个试图定义未来数字经济规则的“操作系统”。

股价在90美元上方的每一次跳动，都是对那个“数百亿AI代理”世界的提前投票。在这场关于未来的豪赌中，Circle已经亮出了它的底牌——让USDC成为机器的货币。

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