Bitwise 首席信息官：我们还不知道当加密规模达到万亿时会发生什么

在最近的 X 帖子中，Matt Hougan 质疑了 L1 区块空间表现为可互换基础设施的主流叙述。尽管主要网络的交易费用保持较低，他暗示今天的定价环境可能反映了过剩的容量，而不是永久的商品化。

“在加密领域，越来越多的人认为 L1 区块空间是一种商品。我想知道这是否错误，”Hougan 写道。

他接着说：

“基础设施如果是一种商品就会被商品化。但实际上，我们现在看到的 L1 行为并不是这样。相反，我们看到大多数机构建设都发生在极少数链上（以太坊、Solana 等），而基本上对建设第20大 L1 的兴趣为零。”

Hougan 补充道，更简单的解释是，顶级网络构建的带宽超出了市场当前的需求。这种过度建设将费用保持在历史低位。“真正的问题是，当稳定币/代币化/去中心化金融（DeFi）扩展到万亿时会发生什么。我不确定我们是否知道答案。”

以太坊在真实世界资产中的领先地位

根据大多数指标，以太坊主导了代币化的真实世界资产（RWAs），包括美国国债、私人信贷和代币化基金。来自 rwa.xyz 的 RWA 数据估计，以太坊占非稳定币 RWA 价值的约 60% 到 70%，遥遥领先于竞争对手。

Solana 和 BNB Chain 紧随其后，份额较小但仍然有意义，通常估计合计在 10% 到 20% 之间。较小的 L1 网络几乎无法吸引机构活动，这通常是由于流动性较少、集成较少，以及开发者生态系统较弱。

机构发行人倾向于选择工具更深、最强安全记录和流动性最优的链。在实践中，这意味着以太坊优先，而 Solana 和 BNB Chain 争夺特定细分市场。

为什么费用仍然较低

主要链上的交易成本依然适中。以太坊的费用通常在几美分到一美元之间，具体取决于活动，而 Solana 和 BNB Chain 经常以不到一美分的费用处理交易。

原因并不一定是无限效率。相反，顶级链通过升级和扩展策略来扩大吞吐量。以太坊以滚动聚合的路线图将许多活动推向二层（L2）网络，而 Solana 则提升了原始吞吐量并优化了执行。简而言之：区块空间的供应目前超过了需求。

这种不平衡保持了费用的低位。但是，如果稳定币和去中心化金融（DeFi）大幅扩展，这种平衡可能会发生变化。

稳定币与 DeFi：到 2030 年达到万亿？

稳定币已代表超过 3000 亿美元的市场资本化。多个预测表示，到 2030 年，这个数字可能接近 2 万亿美元到 4 万亿美元，这取决于监管的清晰度和机构的采用。

与此同时，DeFi 的总锁定价值（TVL）今天低于 1000 亿，确切数值为 963 亿美元。乐观的预测设想在本十年晚些时候锁定价值达到 1 万亿到 2 万亿美元，特别是如果代币化的 RWAs 广泛融入传统资本市场。

如果这些估计成为现实，区块空间的需求可能会倍增。更高的交易量、更多的结算活动和更严格的合规工具都可能增加基本层的负载。这个情景挑战了 L1 容量将始终保持丰富且便宜的观点。

网络效应与可分叉的丰富性

对 Hougan 评论的反应显示出明显的分歧。

一种观点认为网络效应已经决定性。流动性聚集在领先的链上。开发者在用户所在地进行构建。机构追随安全性、可组合性和监管熟悉度。在这种观点下，如果需求收紧，以太坊和少数同行可能保持定价权。

另一种观点则坚持认为区块空间本质上是可分叉且具有竞争性的。如果某条链上的费用显著上升，开发者可以迁移到替代链或部署聚合层来减少基础层的拥堵。在这种情况下，区块空间仍然在结构上丰富。

滚动聚合使得这个问题变得复杂。通过将活动移出主网并批量压缩结算，它们减少了对基础层的直接费用压力。如果大多数面向消费者的活动发生在二层（L2）网络上，L1 的稀缺性可能永远不会完全显现。

Chainlink 的角度

一位对 Hougan 的 X 帖子作出回应者认为，通过互操作性协议连接的多链未来可能会完全消除 L1 统治的争论。该评论暗示用户可能不关心哪个链支持应用程序——类似于观众不跟踪哪个云提供商运行流媒体服务。

同一个人声称标准和互操作性基础设施可能抓住比任何单一基础层更多的价值。

Hougan 承认了这种可能性，并表示：

“我认为这绝对是可能的。如前所述，我不确定我们是否知道。FWIW，我认为 Chainlink 在这两种世界中都赢了——在通过 CCIP 链接的千条链的商品化世界中，或者在拥有一些定价权的特定 L1 寡头的世界中。它只是在不同的方式中获胜。”

一个未解的问题

目前，以太坊在 RWA 代币化中的 60% 市场份额反映了明确的机构偏好。Solana 和 BNB Chain 继续扩展，而较小的 L1 和 L2 正在努力寻找相关性。费用保持较低，因为供给超过使用。

但是，如果稳定币和 DeFi 扩展到万亿，供需平衡可能会收紧。是否会导致顶级链的根深蒂固的主导地位或是高度竞争的多链平衡仍然不确定。

Hougan 的核心观点不是 L1 区块空间会变得稀缺，而是市场尚未测试极限。在此之前，“商品”标签可能为时已晚。

常见问题 ❓

• 以太坊上的 RWAs 占多少比例？
  以太坊目前占非稳定币真实世界资产代币化的约 60% 到 70%。
• 为什么区块链费用仍然低？
  主要网络建造了过剩的区块空间容量，使得交易成本在使用量增加的情况下依然保持低位。
• 到 2030 年稳定币可能会有多大？
  一些预测估计稳定币市场资本化可能在 2030 年达到 2 万亿美元到 4 万亿美元。
• 顶级 L1 链会保持他们的主导地位吗？
  意见分歧，一方认为强大的网络效应将锁定领先者，另一方则认为丰富、可分叉的区块空间将保持竞争激烈。

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