Hecto Finance首席执行官Ultan Miller在2026年香港共识会议上接受CoinDesk采访时提出了一个大胆的愿景：一个区块链原生的桥梁，连接世界上最有价值的私营公司，这些公司长期以来对于普通投资者而言都是遥不可及的。

然而，他的策略及其引发的争议，凸显了私募股权的代币化发展速度超过法律框架和企业共识。

Hecto自称正在建设“全球首个代币化的上市前公司指数”，旨在让公众投资者接触那些传统上在上市之前都保持“闭门不出”的公司。Miller表示，该指数正在Canton Network上开发，这是一种旨在支持隐私、合规和可编程结算的机构区块链，他声称这些特性对以规模化的方式将传统证券引入区块链是必不可少的。

代币化平台Brickken的首席执行官兼联合创始人Edwin Mata在同一会议上提出了相反的观点。Mata同样参与了CoinDesk的PitchFest竞赛，他警告称，未经发行人知识或同意就代币化公司股份存在破坏投资者保护和市场信誉的风险。

现在，随着真实世界资产的代币化预计到2030年将成为30万亿美元的产业，Mata表示，进入该领域的缺乏经验的参与者太多，追求快速利润。

“这对于投资者来说是混乱、低质量项目和巨额损失的食谱，他们被引诱到没有坚实基础的投资中，尤其是在证券结构、发行机制和公司法方面缺乏实际专业知识，”Mata警告道。

Robinhood的反响突显了紧张局势

对代币化私募股权的怀疑并非理论上的。在2025年6月，Robinhood宣布将在欧洲提供代币化的股权，并推出与OpenAI和SpaceX相关的限量股权联动代币赠品。

OpenAI对此做出了公开回应。

“这些‘OpenAI代币’并非OpenAI的股权，”该公司表示。“我们没有与Robinhood合作，也没有参与此事，更不支持它。任何OpenAI股权的转让都需要我们的批准——我们没有批准任何转让。请小心。”

该事件揭示了该行业面临的核心问题：当第三方创建与私营公司相关的区块链基础工具时，投资者究竟在购买什么，谁授权了这一切？

Miller：现在的“灰色地带”

Miller在Becto之前创办了由英国金融行为监管局(FCA)监管的首批数字资产投资银行之一，他表示，他和他的联合创始人，包括来自高盛和巴克莱的前高管，承认这种紧张局势，但坚持他们的结构是不同的。他形容这一领域运行在“灰色地带”，并表示，随着监管的成熟和市场需求的明确，激励措施可能会逐渐对齐。

Miller将代币化视为传统证券向可编程架构过渡的必然组成部分，而非法律上的变通。他认为，随着公司持续私有化和二级市场估值不断增长，对更广泛的市场访问需求将继续增加。

Hecto的社交渠道也表明有活跃的生态增长和社区参与，表明该产品不仅仅是一个理论构想，而是一个与机构托管解决方案和链上治理机制网络连接的实际努力。

上市前指数：独角兽和机构轨道

Miller将Hecto的首个产品定位在一系列精英私营公司或他称之为“独角兽”的公司上，这些公司的估值均超过1000亿美元，包括SpaceX、OpenAI、字节跳动、xAI、Stripe、Tether和Anthropic。

这个想法是将对这一篮子公司的接触封装成一个单一的链上代币，使投资者通过一个可编程工具获得多样化的投资，而不是单独购买股票。

Hecto首席执行官解释道，该代币的功能是让投资者将资金存入一个保险库，协议随后发行代表该篮子总表现的比例接触的代币。

该指数是基于规则的动态指数：如果一家公司通过IPO或流动性事件退出，收益将被转入一个流动资金池，用于回购代币，可能使剩余持有人受益。治理代币持有人还对未来的指数组成进行投票。

Miller的更广泛理论是结构性的。他认为，公共市场不再定义一个时代；相反，巨大的私营公司在传统IPO之前就创造了价值。他认为，代币化是私营企业增长与更广泛投资者访问之间的缺失环节。

监管与法律分歧

然而，即使Miller在推动机制方面，他的法律基础仍然不确定。

Mata强调，股权代币化并不会改变股份的法律性质。它是对传统股权的技术叠加，受公司法和文件的约束，而不是源于区块链本身的合法性。

如果发行人同意，并遵循证券法规，代币化可以现代化记录保存和转移流程，他补充道。如果不这样做，可能会误导权利，给投资者带来治理的不确定性。

Mata还强调，代币化并不自动创造流动性。真正的流动性需要合规的二级市场、可信的结算基础设施、投资者需求和监管清晰度——这些要素在各个司法管辖区中仍在发展。

他表示，关于投票权、股息权和可转让性的不明确性会引入法律和声誉风险。

市场影响和投资者接触

如果Hecto的指数获得关注，可能会代表一种重要的改变，通过将高增长私企的接触嵌入到可编程的区块链工具中，从而改变私营市场的曝光方式。

然而，如果没有发行人的合作、明确的证券合规和正常运作的二级市场，代币化私募股权的承诺可能会受到它旨在转变的同样结构性问题的限制。

在2026香港共识会议上，有一件事变得清晰：私募股权的代币化不再是一个实验，而是一项具有固有挑战的新兴资产。