撰文：李升阳

摘要：2026年2月11日，香港证监会行政总裁梁凤仪在Consensus 2026大会上宣布了三项虚拟资产监管新举措。具体内容包括：拟允许持牌平台向专业投资者提供永续合约产品；允许经纪商接受比特币和以太坊作为保证金融资的抵押品；并放宽规定，允许持牌平台通过具备独立性的附属单位提供做市服务。此次政策调整是香港落实其2025年发布的虚拟资产监管路线图、构建完整监管生态系统的关键步骤。

三项核心举措解读

香港证券及期货事务监察委员会（证监会）行政总裁梁凤仪在Consensus 2026大会上宣布了三项关于虚拟资产监管的重要新举措，标志着香港在构建虚拟资产监管生态系统方面迈出实质性步伐。

第一项举措涉及保证金融资业务，将允许持牌经纪商为信用背景良好的客户提供融资服务，并接受虚拟资产作为抵押品。在初始阶段，此项服务仅限比特币和以太坊两种主流虚拟资产作为合格抵押品，并要求参照传统金融市场的审慎标准执行适当的扣减率以管理市场波动风险。

第二项举措是关于永续合约产品的监管框架。香港证监会计划公布一个「高层级监管框架」，明确允许持牌虚拟资产交易平台向符合条件的投资者提供永续合约产品。这类衍生品合约将暂时仅限于「专业投资者」参与，对平台的透明度、风险管理制度（特别是针对波动费率和自动平仓机制的管理能力）提出了严格要求。

第三项举措则涉及做市商规定，证监会拟放宽相关限制，允许持牌平台通过其附属的做市单位提供流动性服务。这一政策变化的前提是平台必须能够证明其做市单位具备职能独立性，并建立严格有效的利益冲突管理机制。

梁凤仪在宣布这些措施时还透露了香港在代币化资产领域的发展情况。她指出，代币化黄金的资产管理规模已达到4亿美元，在过去半年内实现翻倍增长。证监会已授权11只代币化货币市场基金，同时「Project Ensemble」项目正在试点使用代币化存款结算货币市场基金交易。

从战略规划到市场动因

香港此次监管政策的调整并非孤立事件，而是香港特区政府及金融监管机构长期规划和逐步推进虚拟资产监管战略的延续与深化。2025年，香港证监会已经发布虚拟资产监管路线图，明确表示要发展本地虚拟资产市场，并开展了一系列关于虚拟资产交易及托管的公众咨询。此次宣布的新举措，正是对这些前期工作的具体落实和回应。

从国际背景来看，全球主要金融中心对虚拟资产的监管态度和框架正在逐步分化。一方面，部分司法管辖区对虚拟资产尤其是衍生品交易持谨慎或限制态度；另一方面，一些金融中心则在探索如何在有效管理风险的前提下，为创新金融产品提供发展空间。香港此次政策调整，显示出其在虚拟资产监管方面采取了较为务实和前瞻的立场，试图在风险控制和市场发展之间寻求平衡。

香港作为国际金融中心，面临来自新加坡、迪拜等其他金融中心的竞争压力。这些城市也在积极探索虚拟资产监管框架，试图吸引相关企业和资本。香港此次监管政策的明确，特别是对永续合约和保证金融资等复杂产品的开放，有助于提升其作为虚拟资产枢纽的竞争力，吸引更多合规的虚拟资产服务提供商和专业投资者。

从技术发展角度看，代币化资产的快速增长也为监管创新提供了现实基础。梁凤仪提到的代币化黄金规模在六个月内翻倍，以及代币化货币市场基金的推出，表明区块链技术在传统金融资产领域的应用正在加速。这种趋势促使监管机构必须建立适应新技术发展的监管框架，以支持金融创新同时保护投资者利益。

香港此次政策调整还体现了「相同业务、相同风险、相同规则」的监管原则。虽然虚拟资产具有特殊性，但其金融本质与传统资产相似。因此，在允许虚拟资产作为抵押品时，香港证监会要求参照传统金融标准执行审慎的扣减率；在允许永续合约交易时，也强调了对平台风险管理能力的严格要求，这些做法体现了将虚拟资产纳入现有金融监管体系的思路。

对虚拟资产市场的影响

香港此次监管政策的调整，预计将对虚拟资产市场产生多方面的影响，包括市场结构、流动性、产品创新和全球监管格局等方面。

从市场结构角度看，香港允许持牌平台提供永续合约产品，将可能改变亚太地区虚拟资产衍生品市场的竞争格局。永续合约是目前虚拟资产交易所中最受欢迎的衍生品之一，但由于其高杠杆特性，也带来了较高的风险。香港将这类产品纳入监管框架，一方面可能吸引更多机构投资者参与，另一方面也为零售投资者提供了更加安全的交易环境（尽管初期仅限于专业投资者）。这种监管认可可能会提升传统金融机构对虚拟资产衍生品的接受度，促进机构资金进一步流入虚拟资产市场。

允许虚拟资产作为保证金融资的抵押品，将显著提高虚拟资产的金融效用和资本效率。在传统金融市场中，投资者通常可以使用证券作为抵押品获取融资，从而放大投资能力。将这一机制扩展到比特币和以太坊等主流虚拟资产，意味着虚拟资产持有者能够在不卖出资产的情况下获得流动性，减少了市场抛压，同时增加了市场的整体流动性。这一变化可能会促进虚拟资产的「持有文化」，降低市场波动性。

从产品创新角度分析，香港监管政策的明确将为虚拟资产金融产品创新提供更加清晰的路径。梁凤仪提到的代币化黄金资产管理规模快速增长和代币化货币市场基金的推出，显示传统资产与区块链技术的结合正在加速。新政策可能进一步推动现实世界资产（RWA）的代币化进程，以及基于虚拟资产的创新金融产品开发，如结构化产品、指数基金等。这些发展将使虚拟资产市场更加多元化，吸引更广泛的投资者群体。

做市商规定的放宽可能增强香港虚拟资产交易平台的流动性和市场深度。做市商在金融市场中扮演着提供流动性和减少买卖价差的重要角色。允许平台通过附属做市单位提供流动性，可以降低交易成本，提高市场效率。但同时，这也对监管提出了挑战，需要确保做市单位的独立性和利益冲突的有效管理，防止市场操纵和不公平交易行为。

对全球监管格局而言，香港的监管创新可能对其他司法管辖区的政策制定产生影响。香港作为国际金融中心，其监管实践常常被其他市场观察和参考。如果香港的虚拟资产监管框架在实践中被证明能够有效平衡创新与风险，可能会促使其他金融中心采取类似或竞争性的监管措施，推动全球虚拟资产监管标准的协调与趋同。特别是在虚拟资产衍生品和抵押融资等复杂领域，香港的经验可能为国际监管合作提供参考。

从长期来看，香港的监管新举措是其构建「完整虚拟资产监管生态系统」战略的一部分。梁凤仪表示，证监会已发布关于虚拟资产交易及托管的咨询总结，并计划在今年内与特区政府合作提交相关立法建议。这表明香港正在从政策声明转向具体立法和制度构建阶段。如果这一生态系统建设成功，香港有望成为连接传统金融与虚拟资产世界的桥梁，促进两者更深入的融合。

然而，这些政策变化也带来了新的挑战和风险。永续合约的高杠杆特性如果管理不当，可能导致投资者重大损失；虚拟资产作为抵押品的估值波动可能引发系统性风险；做市商规则的放宽需要严格监管以防止市场滥用。香港证监会显然意识到这些风险，因此在每项政策中都设置了相应的限制和保障措施，如仅限专业投资者参与、要求审慎的扣减率、强调平台风险管理能力等。这些措施的有效性将在实践中受到检验。

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