市场在2025年末近30%的回调后企稳反弹，但新一轮的攻防战已在365日移动平均线附近悄然打响。

比特币自11月21日以来上涨21%，但尚未成功收复关键的365日移动平均线。这与其在2022年熊市中的表现惊人相似——当时比特币同样在跌破该均线后反弹，却在临近时受阻重启跌势。

比特币的“四年减半周期”叙事正遭到机构研究者的广泛质疑，市场进入了一个由技术指标、链上数据、机构资金流和政策预期交织而成的复杂博弈阶段。

一、市场现状与核心争议

● 当前比特币交易价格约在92，000美元附近，较2025年10月126，000美元的高点下跌约26%。市场的核心分歧源于对近期反弹性质的不同解读：是熊市中的死猫反弹，还是新一轮上涨的起点？

● CryptoQuant分析师Julio Moreno指出，比特币自11月起已确认转入熊市。其衡量市场健康状况的“牛市分數指數”在11月初全面转负，追踪的指标包括网络活动、投资者盈利能力和资产需求等。

● 然而，Glassnode在1月9日发布的报告提供了更精细的画面：市场在2026年初出现了结构性稳定迹象，获利回吐压力明显减轻。2025年12月末，已实现利润已从第四季度高峰期的每日超过10亿美元，急剧下降至每日1.838亿美元。

● 与此同时，市场情绪的微妙变化在期权市场得到印证。新年伊始，市场活动从系统性卖出上涨波动，转向积极积累上涨波动，认购期权的购买已占总期权活动的30.8%。这一转变表明，部分交易者正在从防御性对冲转向看涨参与。

二、关键分歧点：五大角力领域

● 技术分水岭。365日移动平均线是当前多空争夺的核心。比特币价格目前正逼近这一长期均线。历史经验表明，能否持续站稳该均线上方，是区分技术性反弹与趋势反转的关键。

● 链上供需。尽管获利回吐压力减轻，但上方的卖方压力依然沉重。一个关键的观察指标是短期持有者成本基础模型。目前价格回升至该模型的均值附近，即约99，100美元。

● 机构行为。2025年11月，美国现货比特币ETF出现了34亿美元的净流出。不过，这一趋势似乎正在发生变化。近期几周，ETF资金流向已明确转向净流入，机构参与者再次从净分销商转变为边际积累者。

● 周期理论。传统的四年减半周期模型正受到前所未有的挑战。Tiger Research高级分析师Ryan Yoon认为，比特币的价格驱动因素已从内部供应数据，转向对“隐性货币扩张”等政策与流动性预期的博弈。

● 监管政策。2026年第一季度，美国预计将通过《Clarity法案》。更广泛的加密立法也有望在年初签署，这将为市场提供前所未有的监管确定性。

三、看空阵营：数据指向熊市延续

● CryptoQuant的研究为看空观点提供了系统性支撑。其分析预测，熊市的底部可能落在56，000至60，000美元区间，这一预测基于比特币的已实现价格和历史周期模式。

● 尽管这一跌幅较大，但相较以往熊市中70%至80%的下跌幅度已有所收窄，可能预示着市场的成熟。

● 链上数据方面，ChainCatcher在12月22日汇总的五大指标全部亮起警示信号。这些指标显示市场需求增长主要依赖杠杆而非现货买盘，ETF资金流入放缓，持有100至1，000枚BTC的中型投资者正在减仓。

● 如果比特币价格持续受限于短期持有者成本基础之下，基于信心的需求可能会继续减少，从而大大增加更深熊市扩展的风险。

四、看多阵营：结构性支撑与长期利好

● 与看空者的谨慎形成鲜明对比，K33 Research在其《2025年度回顾》报告中明确对2026年持建设性看涨态度，预测比特币将跑赢股票指数和黄金。

这种乐观预期建立在多重结构性利好之上。

● 在宏观层面，市场普遍预期特朗普若连任将任命鸽派美联储主席，以扩张性政策取代紧缩政策。

● 监管层面，预计2026年第一季度将通过《Clarity法案》，更广泛的加密立法也将在年初签署。这将为机构大规模入场扫清最后障碍。

● 机构端的爆发被认为将是2026年的核心驱动力。摩根士丹利计划于2026年1月1日允许投资顾问为客户配置0-4%的比特币ETF。零售经纪商E*Trade的加密交易服务也预计在2026年上半年上线。

五、潜在催化剂与风险展望

● 展望2026年，市场面临一系列可能决定方向的关键催化剂与风险。最大的潜在利好来自美国401(k)退休金计划的开放。市场将迎来基于1%至5%不同配置权重的巨大潜在买盘，为比特币注入前所未有的长期稳定资金。

● 同时，企业财库对比特币的配置正从零星、机会主义的行为，逐渐向结构性需求转变。Glassnode指出，尽管目前的积累仍不规律且高度依赖事件驱动，但企业参与者的范围已显著扩展。全行业企业财库净吸收量预计将达15万枚BTC。

● 然而，下行风险同样清晰可见。除了CryptoQuant警告的7万美元乃至5.6万美元的下行风险区间外，市场结构本身也构成限制。大量头寸供应集中在9.21万美元至11.74万美元之间，形成了天然的上行阻力区。

六、在模糊地带中寻找清晰信号

● 2026年的比特币市场，可能不会重复过去那种界限分明、情绪极致的牛熊周期。相反，它更可能呈现出一种在关键区间内剧烈波动、多空因素反复拉锯的复杂局面。

● 市场的底层逻辑正在发生深刻转变。Binance在报告中描述了一种“金融压抑”环境。美国政策正从传统的货币紧缩，转向通过财政扩张和监管措施来管理金融条件、抑制借贷成本。

● 对于投资者而言，未来的决策可能需要更多耐心与精细度。不应再简单地依赖“减半后必有大牛”的历史经验，而应密切关注几个清晰的转向信号：比特币能否持续站稳短期持有者成本基础与365日均线之上、ETF资金净流入能否形成稳定趋势。

● 分析师Peter Chung的观点或许道破了关键：“虽然市场叙事在不断演变，但决定这个行业长期增长的关键问题之一就是《CLARITY法案》。政策，将成为解开当前所有市场谜团的最終钥匙。

在政策明朗化之前，市场大概率将继续在怀疑与期待、技术性反弹与结构性买盘的角力中前行，而每一次对关键均线的成功突破或失败回落，都可能成为下一段重要行情的发令枪。

比特币再次来到与2022年相似的技术关口，但市场的基础已然不同。交易所存量处于多年低点，更多的比特币被锁定在ETF和长期持有者的钱包中。

永续合约资金费率降至2023年12月以来最低，显示衍生品市场的狂热已大幅消退。市场结构已从散户主导的情绪周期，过渡至机构、政策和宏观流动性主导的新范式。

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