东八区时间2026年1月，嘉楠科技收到了来自纳斯达克的退市警告：如果股价无法在2026年7月前重新站上并维持在每股1美元以上，这家比特币矿机老牌厂商将面临被踢出主板交易系统的风险。此时，嘉楠在美股的交易价格仅约0.79美元，不仅早已跌破警戒线，也让“时间不多了”的紧迫感开始在市场蔓延。与之同步发酵的，还有最大机构投资者Streeterville Capital 清仓约4.39亿美元持股的动作，这一选择被视为资本市场对嘉楠商业模式投下的决定性一票。退市红线、机构撤离与行业步入第四次减半后的盈利挤压，共同构成了一个尖锐命题：在比特币挖矿减半周期和资本市场耐心双重收缩的背景下，这家曾经的矿机龙头，正在被迫进行一场关乎生存的高压博弈。
股价跌破1美元：退市倒计时真正开始
纳斯达克对于低价股有着明确而冷冰冰的规则：若一家公司的股价在持续一段时间内低于1美元，就会触发退市警告，随后进入有限的整改宽限期。嘉楠在2026年1月收到的通知，核心要求是必须在2026年7月前让股价重新回到每股1美元以上，并在规定时间段内稳定维持，否则就可能被启动退市程序。表面上看，这是一次“程序性”警告，实质上则是在资本市场面前亮出了一条清晰而残酷的生死线。当市场把视线对准嘉楠的实时股价时，看到的是约0.79美元这一数字，意味着股价不仅持续跌破1美元，且与警戒线之间已经形成不短的下坠距离，留给公司与投资者的，不再是闲庭信步式的修复窗口，而是被时间不断压缩的倒计时。
在这样的价位下，二级市场的情绪开始出现一种近乎定性的解读：股价长期低于1美元，被不少投资者视作“公司转型能力得不到认可”的直接信号。有人把这段时间的走势看作是对嘉楠叙事的一次现实投票，认为管理层关于未来布局的故事，并未在实际业绩和业务结构上体现出足够说服力，最终在价格上被无情折算。于是，退市风险不再只是合规层面的条款问题，而变成了市场共识的一部分，一种指向“资本不再相信你”的集体判断，加剧了围绕嘉楠的负面预期。
机构清仓4.39亿美元：大资金用脚投票
真正刺痛市场神经的，并不仅仅是交易系统发出的退市警告，还有资金端最敏感的剧烈动作。简报显示，嘉楠的最大机构投资者Streeterville Capital已经清仓约4.39亿美元持股，从时间点上看，这是在公司股价持续疲软、退市风险逐步浮出水面的阶段作出的果断选择。对于一只个股而言，最大机构投资者的“全身而退”，往往不仅是一个仓位调整行为，更被解读为对公司长期商业模式做出否定性结论的象征。
与这一动作同时扩散的，是资本市场中关于“纯矿机模式是否仍具备可持续性”的质疑声音。Streeterville Capital 清仓的逻辑，在不少观察者看来，和行业整体环境高度同频：在比特币挖矿收益被第四次减半进一步压缩、矿机需求边际承压的背景下，将重押在单一矿机硬件模式上的公司视为“高波动、低确定性”的代表，对未来现金流和估值稳定性缺乏信心。于是，当这家持有4.39亿美元筹码的机构选择离场时，许多中小股东感受到的，不只是一个大号卖盘带来的短期抛压，而是一种“被专业投资者抛弃”的心理冲击。
随之而来的连锁反应是显而易见的。一方面，大资金撤离削弱了个股的流动性厚度，使得后续任何负面消息都更容易放大量价波动，市场承接能力下降；另一方面，在“最大机构都跑了”的叙事渲染下，中小投资者的持股心态变得更加脆弱，逢反弹减仓乃至割肉出局的行为增加。这种资金端的自我强化循环，让嘉楠股价更难在短期内构筑稳固底部，也进一步压缩了其向上修复、冲回1美元之上的操作空间。
比特币减半挤压收益：矿机生意的天花板逼近
站在更长周期的维度上，嘉楠此轮困局并非孤立事件，而是叠加在比特币挖矿行业第四次减半后的系统性压力之上。每一次区块奖励减半，都意味着矿工单位算力所能获得的比特币数量被腰斩，如果币价和交易手续费不足以完全对冲这一变化，矿工整体收益就会实质性滑落。对于矿机制造商而言，这种收益压缩直接传导为设备采购需求的迟疑与缩减：挖矿回本周期被拉长，旧机型淘汰节奏放缓，新机订单的边际拉升动力自然受限。
嘉楠股价的长期疲弱，很大程度上与这种高度周期性的业务特征密切相连。在挖矿高利润阶段，矿机厂商可以享受订单放量和估值抬升的双重加成；而在减半后收益受挤阶段，市场则会反向放大对其收入波动性的担忧，将其视为“对单一赛道高度暴露”的典型标的。简报中提到，整个挖矿行业正处在第四次减半后的收益压缩期，投资者对任何依赖比特币区块奖励驱动的单线业务模式，都变得更加苛刻。对嘉楠这样的公司而言，这种苛刻体现在估值端，就是资本市场对其波峰期盈利不再给予过高溢价，对其波谷期则明显降低容忍度。
在全行业承压的背景下，市场对“纯矿机公司”的定价逻辑出现了显性变化。过去，周期向上的时候，单一业务集中反而被视为优势，可以最大化捕捉牛市红利；而当行业整体进入挤压期，这种集中度则被看作风险放大器。于是，嘉楠股价长期徘徊在低位，并一步步逼近乃至跌破1美元，被不少投资者解读为资本市场对这一模式“忍耐度下降”的集中体现。
对手押注AI芯片：嘉楠的转型故事讲不响
行业内部的分化，同样在这个节点被放大。简报指出，嘉楠的竞争对手比特大陆已经通过AI芯片业务实现了一定程度的多元化布局，在挖矿周期高波动的背景下，试图用人工智能算力需求来对冲区块奖励减半带来的不确定性。这条路径并未必然成功，但在资本叙事层面，至少为投资者提供了一个“矿机之外还有第二增长曲线”的逻辑锚点。与之形成对比的是，嘉楠在技术与业务扩展上的节奏显得更为保守，其在2025年财报中披露的研发投入占比低于行业平均水平，这一点在简报中被明确提及。
当市场把同一周期、同一赛道的龙头玩家放在一起审视时，研发投入占比偏低，不再只是一个会计科目上的数字差异，而会被延伸解读为公司对新业务、新技术布局态度的缩影。在AI芯片、算力基础设施等方向被广泛视为潜在增量赛道的当下，投资者越来越倾向于把研发预算视作“未来故事”的提前押注额度。嘉楠在这一维度的保守，使得其转型叙事显得力量不足，市场对其“讲新故事”的能力自然缺乏信心。
因此，当外界提到“股价持续低于1美元表明市场对其转型能力缺乏信心”这类评价时，指向的并不仅仅是当前0.79美元的数字本身，而是数字背后叙事与现实的落差：一方面，公司需要在退市倒计时中向资本市场证明自己不只是一个被周期摆布的矿机生产商；另一方面，现有的研发投入结构和业务多元化进展，又难以支撑一个足够有说服力的长期故事。这种错位，正在被价格以一种极端的方式反映出来。
5万台矿机大单失灵：订单利好救不了模式质疑
如果回到更早一些的时间节点，2025年10月曾有一度让市场短暂乐观的利好出现。彼时，嘉楠宣布获得一笔5万台矿机的大额订单，消息披露后，一部分投资者将其视为基本面出现转机的信号，认为在行业承压的大环境下，仍能拿下这种规模的订单，至少证明公司在产品竞争力和客户资源方面依然具备一定优势。一时间，“订单回来了”“需求不算太差”的判断在市场中流传，曾有期待认为这或许会成为股价扭转颓势的起点。
但随后走势的发展，给了这种乐观一个冷却后的答案：在第四次减半周期、单一业务模式以及研发投入偏低的多重背景下，这笔5万台大单并未能改变嘉楠股价下行的大趋势。原因在于，市场的关注点正在从“看订单量”转向“看长期商业模式”。单一订单即便在短期内对营收有所拉动，也难以改变业务高度依赖挖矿景气度这一底层结构；而当投资者已经开始用更长周期的视角审视公司时，一次性利好在估值体系中的权重被明显压缩。
这也反映出资本市场定价框架的迁移：在过去，订单数据往往被当作判断企业景气度的核心指标，特别是在硬件制造行业，单笔大单足以带来股价上的显著弹性。而现在，面对挖矿减半、竞争对手多元化、多家厂商寻求AI算力等新方向的现实，投资者更愿意把资源投注在那些能够在周期波动中构筑第二、第三条业务曲线的公司身上。嘉楠即便在2025年10月拿下了5万台矿机订单，在新的估值话语体系中，也难以完全对冲关于其长期模式的系统性疑虑。
从退市警告到自救博弈：矿机公司与资本信任的再谈判
把时间轴从2025年拉到2026年，嘉楠所面对的局面已经不再只是某一个消息的利空或利好，而是多个结构性因素叠加后的结果。一端是股价跌破1美元、面临纳斯达克给出的2026年7月时间死线，退市红线变成迫在眉睫的监管约束；另一端是Streeterville Capital 清仓4.39亿美元持股所代表的大资金撤退，加深了“专业投资者不再愿意做长期陪伴”的市场印象；再往上，是第四次减半后整个挖矿行业收益被系统性挤压，单一矿机业务所承受的周期波动进一步放大。在这三重压力的交汇点上，嘉楠在资本市场的生存窗口被显著收窄。
在接下来的几个月里，市场对嘉楠的观察将更聚焦于几个关键变量。其一，是公司能否在业务上展现出清晰的多元化方向，不论是沿着算力、AI芯片，还是其他相关技术延伸，资本需要看到的不再是笼统的口头规划，而是逐步具象化的路径和节奏；其二，是研发投入是否会在财报层面体现出更积极的倾斜，用预算结构的变化来回应“研发占比低于行业平均”的质疑；其三，则是公司在退市倒计时下，如何在合规框架内处理资本结构、投资者关系与股价表现之间的微妙平衡——这些具体措施在简报中尚未披露，也无法被外界提前设想，只能交由时间验证。
将视角再放大到比特币挖矿这条赛道本身，嘉楠眼下面临的困局，某种程度上是所有“纯矿机公司”共同要回答的问题：在一个由算法定期开启减半、由宏观流动性驱动价格、由技术竞争重塑算力格局的市场里，仅仅依靠销售矿机，是否还能支撑起一个长期被资本市场信任的商业故事？下一轮完整周期到来之前，这类公司如何在业务模式、技术路径和盈利结构上给出新的证明，将直接决定它们能否在下一次牛熊轮换中重新站在舞台中央。嘉楠的退市警告，只是这场再谈判的一个高分贝注脚，也是整个挖矿设备行业必须正视的现实起点。
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