美国杠杆贷款（Leveraged Loans）违约率连续高于 4% 的时间，已经达到了 22 个月，这一持续长度追平了 2008–2009 年金融危机时期的纪录，并且目前仍在延续中。历史上只有三段时间出现过这种现象：一次是金融危机，一次是 2020 年疫情冲击，而现在是第三次。另外第一次和第二次都引发了经济衰退。

这里面最值得关注的点，并不是单月违约率的绝对水平，而是违约高位被拉长的时间维度。这意味着当前的问题并非来自一次性的流动性冲击，而是高利率环境下，对企业现金流和再融资能力的持续挤压。

杠杆贷款本身，通常对应的是信用质量较低、负债率较高的企业，也是整个信用体系中对利率变化最为敏感的部分。当这类资产的违约率在高位维持如此长的时间，往往意味着企业端已经无法通过经营改善或再融资来自我修复，只能被动消耗存量现金流。

和 2008 年不同的是，这一轮并不是银行体系率先承压，而更多集中在 私募股权、CLO、非银信贷体系。风险不是集中爆发，而是以一种更慢、更分散的方式持续释放，这也是为什么宏观数据表面看起来还算平稳，但信用端的压力却在不断累积。

从周期的角度来看，信用永远是先行指标。当杠杆贷款违约率长期维持在高位，通常意味着企业端的投资、并购和资本开支都会受到抑制，随后才会逐步传导到就业和消费层面。因此这张图并不是说市场已经进入衰退，而是在提示如果高利率环境继续维持，经济下行的概率正在被不断抬高。

说人话就是，如果美联储不会高利率进行调控，那么经济下行甚至是经济衰退的概率都在大幅上升。

也正是在这样的背景下，市场对风险资产的定价会变得更加挑剔，而不依赖方向、以现金流和结构性收益为核心的策略，反而会给予更高的权重。比如当前的 AI 就是这个道理，AI 的热度带来了更高的销售，更好的融资和更大的市场。

但相对来说 $BTC 或者是加密货币就是更依赖流动性，更难创造现金流，更会受到流动性和政策的影响，当然我还是觉得 BTC 和 科技股有较强的相关性，否则可能 BTC 的价格早就腰斩了。

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