数字资产的再次下跌让分析师感到困惑，Arca的联合创始人兼首席投资官杰夫·多尔曼（Jeff Dorman）表示，考虑到宏观指标的改善和对美联储降息预期的恢复，目前的市场行为“毫无意义”。

多尔曼的观点出现在他12月的分析报告《无人能解释的抛售》中，他详细说明了近期价格疲软为何与历史模式和市场数据相悖。根据他的说法，尽管美国的通胀数据有所缓解，交易者将12月降息的概率推回到90%，但数字资产在过去八周中有七周都在下跌。

他提到股票市场的意外分歧——股票在11月结束时处于正增长，而加密市场却“未能在好消息中反弹”。他最新的报告强调，受情绪驱动的代币正在急剧下跌，而具有更强财务或实用价值的资产在这种环境中并未表现出通常所见的相对韧性。

多尔曼认为，传统金融（TradFi）与加密货币之间日益增长的重叠可能正在导致无法解释的抛售。他引用了投资者比尔·阿克曼（Bill Ackman）的评论，后者建议加密货币与无关资产（如房利美和房地美）之间存在价格相关性。多尔曼写道，机构投资组合在加密领域之外的转变可能正在以行业参与者无法轻易观察到的方式影响资金流动。

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其他提到的因素包括围绕稳定币发行商Tether的担忧。多尔曼指出，标准普尔最近的评级下调及其2025年9月的证明显示70%的资产以现金和等价物支持，其余部分为黄金、比特币和企业贷款。他认为流动性担忧是错位的，表示超过70%的赎回在一夜之间发生是“不可能的”，而考虑到公司的盈利能力，偿付能力的担忧仍然高度理论化。

数字商会的创始人兼首席执行官佩里安·博林（Perianne Boring）呼应了行业的不安，因为许多人无法确切指出为何市场如此悲观。“当连杰夫·多尔曼——行业中最有经验的投资者之一——都说他无法解释发生了什么时，你就知道情况不对，”她在X上写道，并补充道：“这看起来并不自然。它看起来像是协调的。”

Arca的联合创始人回复了博林在X上的帖子，指出围绕下跌的“所谓原因”在审查下都不成立。他表示：

“MSTR没有抛售，Tether没有破产，DATs没有抛售，NVDA没有崩溃，美联储没有转向鹰派，关税战争没有重新开始，等等。我仍然不知道为什么加密货币会下跌。”

博林甚至询问多尔曼关于日元套利交易的影响，他并不认同。“这并不成立，”Arca的高管回复道。“日本的债券收益率已经上涨超过3年。最近周日的上涨没有什么神奇之处。”

尽管试图合理化一些下跌的原因，多尔曼在本周发表的文章中总结道，持续的疲软“让我们感到困惑”，强调该分析代表了他对当前市场动态的解读。

• 是什么触发了杰夫·多尔曼的担忧？多尔曼表示，尽管宏观信号改善和降息预期增强，数字资产仍在抛售。
• 佩里安·博林为何对报告发表评论？她认为无法解释的抛售“看起来并不自然”，并暗示这似乎是协调的。
• 多尔曼是否提到影响下跌的具体风险？他指出了跨市场流动、情绪疲软以及对Tether资产支持的重新审视。
• 他的总体结论是什么？多尔曼表示，持续的下跌在可用数据和行业反馈的基础上仍然难以解释。

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