距离 10 月 11 日加密行业史诗级爆仓已经过去了一个多月，阵痛似乎现在才清晰起来，由于场内热钱显著收缩，如今还能手握资金留在牌桌上的，几乎都是风险意识更强、策略更谨慎的参与者，市场博弈的难度也随之显著提高。
大家都关心的一个问题是这轮过后，加密市场的流动性，还能回到从前吗？
有趣的是，在散户情绪最冷的时候，另一类资金却没停手。比如摩根大通面向机构客户推出代表美元存款的存款代币 JPM Coin，多支加密 ETF 获批，加密矿企股票获得高评级。对市场来说，这是一种结构性变化，以前的流动性主要来自愿意高频交易、上高杠杆的散户与机构，现在则越来越多是要走审计、要写进财报、要向股东负责的机构和公司。
钱还在进来，但钱的性格变了。以及最先感到变化的或许不是山寨币项目方，而是中心化交易平台。
CEX 分化的十字路口，欧洲顶级交易平台的选择
过去几年，中心化交易平台几乎是加密行业最成熟、最清晰的商业模式。上币、撮合、杠杆、手续费，谁的资产规模更大、流动性更深、费率更低，谁就能在牛市中分得最大的一块蛋糕。
但在 10·11 之后的一个月，越来越多人开始产生一种直观的感受，光靠上币和合约，或许已经无法支撑下一条增长曲线。
于是，主流 CEX 的战略路径开始出现明显分化，有的继续深耕高杠杆与衍生品市场，强化全球流动性版图。有的则转向基础设施层面，布局公链、钱包和清算网络，试图把自己变成「链上金融的底层架构」。还有一小部分，则选择贴近监管与银行体系，尝试成为传统金融与 Web3 之间的标准接口。
在美国，Coinbase 把答案写在了纳斯达克上市与 Base 公链上。在亚洲，Binance 用 BNB 与 BSC 构建出一个完整的生态闭环。而在欧洲，则有一家平台正以截然不同的方式作答，它就是 Bitpanda，以及它正在打造的 Vision 生态。
对许多亚洲用户而言，Bitpanda 或许还不算耳熟；但在欧洲，它几乎是数字资产投资领域的默认选项。
2014 年，Bitpanda 创立于奥地利维也纳，早期发展路径相对保守，没有押注于爆炸式上币和超高倍数杠杆，而是用近十年的时间在欧洲各国循序渐进地申请牌照、搭建本地团队。在 MiCA 等监管框架正式落地之前，就已经长期与各国监管机构打交道，练就了熟悉「监管语言」的合规基因。
更关键的是，Bitpanda 没有将自己定位为单纯的面向散户的交易网站，而是更像一家数字资产基础设施公司，一边面向 C 端提供买卖、托管和投资产品，一边面向 B 端为银行和金融机构提供白标数字资产服务。
也正是这种双轨定位让 Bitpanda 能够与德意志银行、法国兴业银行、奥地利 Raiffeisen 等传统大型银行建立深度合作关系。而对这些机构而言，将数字资产业务外包给一家本地持牌、深谙监管逻辑的平台，比从零搭建系统更安全、更高效，也更具成本优势。
MiCA 落地之后，这种合规派身份突然变成了巨大的先发优势。在这一框架下，Bitpanda 逻辑上必然要做一件事，那就是不再满足于一个中心化账户体系，而是要往链、协议、生态去扩展，把自己已经拿到的牌照与资产池变成一套通用的底层能力。Vision 就是在这样的战略下登场的。
不同于传统意义上的从白皮书起步的加密项目，Vision 从第一天起就立足在现实金融的坚实土壤之上。背靠 Bitpanda 的资产体系与合规护城河，它更像是一个中心化与去中心化金融与的融合体试图在链与协议之间，搭建出通往新一代金融基础设施的桥梁。
而 Vision 的叙事重点不在于「要做一条 TVL 多高的公链」，而是如何让 Bitpanda 已经掌握的银行通道、托管和合规接口，被更多机构、钱包和应用复用；如何让原本只在线下法律文件和银行系统中存在的信任与合规，沿着链路延伸到更广阔的 Web3 空间。
从这个角度看，Vision 的角色更像是帮助 Bitpanda 从中心化账户体系走向「链 + 协议 + 生态」。
另一方面，为欧洲想做数字资产、RWA、合规 DeFi 的机构，提供一个默认的技术与资产落地点。随着欧洲央行与各国监管陆续强调对境外稳定币和加密服务的审慎态度后，一个原生立足于欧盟体系的生态，天然具备更高的政策亲和力与机构信任度。
TOKEN2049 活动现场｜图源：Vision
从平台积分到通用代币：$VSN 的设计逻辑
在 Vision 生态中，代币 $VSN 是贯穿整个体系的核心轴心。
无论是在 Bitpanda Broker 中享受手续费折扣，还是在 Web3 产品（如 DeFi Wallet、Vision Protocol）中用于激励与使用，甚至在未来的 Launchpad 参与资格、Vision Chain 治理与资源分配中，$VSN 都将贯穿整个生态体系。
这一设计思路背后是 Bitpanda 对「合规化 Web3 平台」的系统性思考。
Vision 的路径较为务实，平台并未急于推动代币融入合作方生态，而是选择先通过 Vision Protocol 打造自身为多链流动性与路由基础设施，成为连接不同链与应用的底层组件，随着协议使用量增长，产生的费用将回流至基金会与 $VSN，从而实现价值闭环。
这一策略延续了 BNB 通过单一资产整合生态价值的思路，但作用范围更广，不再局限于交易平台层面，而是深入至链与协议层。Vision 的核心逻辑是先以基础设施降低合作方使用成本，再通过收益分配机制实现外部业务与代币的价值绑定。
在收益模型上，$VSN 采用排放 + 协议费分红 + 回购销毁的组合机制。用户可在 app.vision.now 上质押 $VSN 获取收益，目前年化回报率约 10.5%，主要来源包括基础排放奖励及来自 Bitpanda 等外部生态的手续费分红。
与此同时，基金会在业务现金流尚未完全覆盖释放压力的阶段，将通过自有金库持续参与回购与销毁，以维持代币供给曲线的可预期性。
随着生态建设推进，手续费抵扣的使用率、DeFi Wallet 与 Vision Protocol 的路由交易量、以及未来 Vision Chain 的链上费用，都将成为推动代币价值增长的关键变量。
11 月 27 日，Binance Alpha 宣布上线 Vision (VSN)，这意味着在 Bitpanda 与欧洲牌照体系之外，VSN 正通过 Binance Alpha 接入更广泛的全球用户与链上流动性。Vision 作为欧洲合规基础设施的叙事开始在更大的交易与分发网络中被定价和博弈。
Vision 的产品架构与第三路径
把 Vision 放回更大的加密与金融版图，它意在提供一条不同于既有范式的第三路径，这既不是由美国科技巨头与离岸交易平台主导的话语体系，也不是停留在传统金融私有链试验田里的伪区块链，而是以欧洲本土持牌平台为起点，在公开网络上搭建一层既可对接真实资产、又满足严格合规，同时保持开放可组合性的通用基础设施。
若这一路线被验证，RWA 与合规 DeFi 的坐标系将被重绘，资产可在欧盟法律保护下规范发行与合规流转，机构与用户通过一枚统一代币分享基础设施的增量，而非被迫在分散的平台与单点项目之间各自为战、碎片化押注。
在产品侧，Vision 的矩阵呈自内向外、由近及远的放射式展开，可按「入口—路由—发行—结算」的逻辑理解：
· Vision App：$VSN 的通用质押入口，也是全球通用的 DeFi 前端。
· Bitpanda DeFi Wallet：面向 Bitpanda 生态的重要入口，可参与质押与 XP 积分活动获得未来空投（当前中国等地不可用，体现项目对不同辖区合规差异的谨慎）。
· Vision Protocol：外向路由层，持续接入更多 DEX 与钱包，在对方应用中提供流动性路由服务。
· Bitpanda Launchpad（计划 2026 上线）：承接代币化资产的发行与参与资格。
· Vision Chain（计划 2026 上线）：在链级别沉淀合规接口，为 RWA 资产提供高可信的执行与结算环境。
这一自洽的分层，使 Vision 能够把合规从外置的附加服务，下沉为架构内生能力。换言之，它把合规成本转化为信任红利，并将后者通过 $VSN 的统一价值捕获机制，传导给真正使用这条基础设施的参与者。
结语
站在更高的维度看，Bitpanda 的选择并不孤立，而是整个 CEX 行业重写打法的一部分。
头部交易平台在寻找「第二条曲线」时，大致分化出三种方向，一类是「速度派」，继续押注高杠杆、高频交易和全球流动性中枢的位置，这条路径对监管友好度要求相对较低，但对平台自身的风险承受能力要求极高。
第二类是「平台派」，通过上市、强化合规形象，并借助自有公链与账户体系，将自己打造为面向大众用户的基础设施入口，Coinbase 及其延伸出的 Base 就是典型代表。
第三类则是「基础设施派」，选择深耕特定监管辖区，围绕银行、券商及本地机构搭建服务能力，努力把自己变成数字资产世界的清算与托管层，Bitpanda 走的正是这条路线。
在这一框架下，没有 Bitpanda 过去十年的路径积累，就很难真正理解 Vision 出现的必要性。
Vision 的潜在上限与 Bitpanda 本身的演化深度高度绑定，它更像是一张关于「欧洲能否在数字资产基础设施上给出自己答案」的长期期权。Bitpanda 正试图用 Vision 给出自己的版本，它也许不会像 BNB 那样，在监管真空期依靠极致杠杆放大叙事，但如果欧洲的合规叙事最终成为全球共识的一部分，那么 Bitpanda 用十年时间搭起的这套「慢工程」，就有可能在新的秩序下被市场重新定价。
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