当巴西金融科技公司Méliuz（CASH3）在2024年底审查其资产负债表时，发现了一件令人震惊的事情：它盈利、无债务且在增长，但市场却将其业务的价值评估为零。

“如果排除手头的现金，”Méliuz的比特币战略负责人Diego Kolling在2025年巴西区块链大会上对CoinDesk表示。“公司一文不值。”当时，这笔现金大约为2.5亿雷亚尔，主要存放在政府债券中。扣除税收和通货膨胀后，回报是负的。“我们正在被征收，”他说。

因此，Méliuz为一家巴西上市公司做了一件激进的事情：转向比特币。

Kolling表示，这一转变出乎意料地顺利。公司股东在被要求时，压倒性地投票支持实施比特币国库战略，参与投票的股东达66%——这是公司历史上股东投票参与率最高的一次。

它并不是通过发行便宜的美元计价债务来购买比特币——像许多同行那样——而是通过利用股票发行和其他现在包括衍生品的策略。虽然利用债务市场可以是一种便宜的融资方式，但Kolling解释说，这一策略并不适用于像巴西这样的新兴市场，在那里基准利率接近15%，私人借贷的成本往往超过20%。

“策略与4%的美联储利率竞争，”他补充道。“我们面临的是22%。”这个数学计算根本行不通。

Méliuz还借鉴了日本比特币国库公司Metaplanet的不同玩法，该公司通过出售现金担保的看跌期权来产生收益。Méliuz现在利用相同的策略，出售期权以赚取用于购买比特币的资本收益。它用收益生成的收入购买比特币，同时保持本金的策略。

Kolling没有透露Méliuz这些操作的规模，但明确表示公司在收益生成策略中部署的比特币持有量的硬上限约为20%，并且公司在投入更多资本之前，开始用较小的金额测试这些策略。

Méliuz以其现金返还和金融服务平台而闻名，服务于超过3000万注册用户，保持80%的比特币在冷存储中，仅用小部分通过衍生品生成收益，并有潜在的未来扩展到其他策略，如闪电网络或比特币支持的债务。

但动机依然明确：不是投机，而是生存。“比特币成为了逃生舱，”Kolling说，“当持有法币意味着我们的国库融化得比我们能建立的还快时。”

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