比特币最近的熊市——自十月以来，数字货币在几周内失去了25.5%的价值——引发了一波新的争论，关于市场是否仍在遵循2013年至2021年间每次重大波动所定义的熟悉周期模式。
根据CryptoQuant首席执行官Ki Young Ju，答案是否定的，因为创造这些清晰周期的机制已被完全不同的东西所掩盖——持续不断的机构流动性涌入，使市场无法像所有ETF和“国库”公司出现之前那样运作。
对Ju来说，目前的下跌不是恐慌，也不是宏观冲击，而是长期持有者之间的轮换事件——老鲸鱼将其资产转手给新的买家，这些买家并不是为了快速回报，而是为了多年的配置窗口。
这个下跌只是长期持有者之间的轮换。老比特币持有者正在向传统金融玩家出售，他们也会长期持有。
我预测今年年初的顶部的原因是OG鲸鱼正在大量抛售。但市场结构已经改变。ETF、MSTR，… https://t.co/eGTRqPivFT
广告——Ki Young Ju (@kiyoungju) 2025年11月17日
他认为这是OG比特币持有者向传统金融玩家出售，这些玩家能够在波动中保持冷静，因此价格下跌不再作为周期重置，而是作为被“更大鱼”吸收的暂时波动。
新的“老”比特币故事
有趣的是，Ju在今年早些时候预测了比特币的顶部，他现在解释说这是因为原始鲸鱼在积极抛售。然而，市场拒绝崩溃，因为ETF、Strategy及其克隆的持续收购循环和新的流入通道，持续以中和退出的速度为比特币的需求侧注入新资本。
在他看来，最近的暴跌是同样的故事：比特币的老一代将供应推向一个在压力下不再崩溃的结构。
主权基金、养老基金、多资产交易台和企业国库现在正在建立他所称的“更大的流动性渠道”，只要这些管道保持活跃，经典的周期模型就已经死了。
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