作者：The Kobeissi Letter

编译：Tim，PANews

过去41天，加密货币总市值蒸发1.1万亿美元，相当于日均流失270亿美元。

1011大清算发生之后，加密货币总市值目前较此前下跌约10%。

我认为这是一次结构性的市场调整，这篇帖文将详细解释原因。

这次下跌十分反常，这么说是因为从加密市场的基本面来看，并未出现太多实质性的看跌因素。

就在几天前，特朗普总统表示，让美国成为"加密领域的领头羊"是他工作的重中之重。

然而，比特币在一个月内下跌了25%。

这似乎是一次结构性的下跌，一切都始于10月中下旬的机构资金外流。

在11月的第一周，加密基金出现了12亿美元的资金流出。值得关注的问题在于资金流出之时，杠杆水平过高。

加密市场中的杠杆使用是比较激进的。投机者持有的杠杆倍数高达20倍、50倍甚至100倍的情况并不罕见。

如下图所示，在100倍杠杆下，仅需2%的价格波动就会导致爆仓。当数百万交易者同时使用杠杆时，便会引发多米诺骨牌效应。

因此，当加密市场突然暴跌时，清算规模便会激增。

正如10月11日所发生的那样，192亿美元的清算狂潮导致比特币首次出现下跌2万美元的日K线。

过高的杠杆水平已使得市场变得异常敏感。

仅在过去的16天内，已有3天的单日清算金额超过10亿美元。

单日爆仓额超过5亿美元已成为常态。

尤其是在交易量低迷的时期，这会导致加密市场出现剧烈波动。而且，这种波动是双向的。

这也解释了市场情绪的突然转变。加密市场恐惧与贪婪指数已正式跌至10，即“极端恐惧”。

目前当前的指数已与2025年2月的历史低点持平，尽管比特币自4月低点以来已上涨25%，但杠杆正在放大投资者的情绪波动。

对于这一切，还是不愿相信吗？

看一下自10月11日大清算发生以来比特币与黄金的走势对比图。过去12个多月来，黄金和比特币作为避险资产，走势高度相关。但是从10月初之后，黄金表现优于比特币25个百分点。

加密市场的颓势在比特币以外的资产中更为明显。以以太坊为例，目前其年内累计跌幅已达-8.5%。自10月6日以来，以太坊已大幅下跌35%。

尽管各类风险资产全面上涨，但以太坊的跌幅却已远超常规熊市水平。

当你退一步看，加密市场似乎正处于"结构性"熊市。尽管加密市场的基本面有所提升，但价格影响因素正在发生变化。正如任何有效市场一样，这个问题会自行解决。

因此，我们认为市场底部已临近。

除加密市场之外，其他资产也出现了入场机会。宏观经济正在转变，当前的股票、大宗商品、债券和加密货币都具备投资价值。

宏观现实是全球M2货币供应量已达到137万亿美元的历史新高。日本正酝酿1100多亿美元的经济刺激计划，特朗普的2000美元关税红利也即将发放。对加密货币而言，这次下跌不过是上涨过程中的阵痛。

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