金融泡沫现象一直是业内人士热议的话题，并且有多篇学术论文对此进行探讨，其中最早可追溯到Didier Sornette教授2014年关于金融泡沫的研究。
实际上，该论文将“泡沫”定义为一个不可持续增长阶段，其价格上涨速度越来越快，即增长超过指数级。显然，从定义上来说，泡沫注定会破裂，并使价格回落至起始值甚至更低。
在最近几年，比特币经历过多次超越指数级的增长期，随后又迎来极为剧烈的下跌，被称为“加密寒冬”，即市场对比特币及其他资产陷入沉寂，行业仿佛被冻结，价格暴跌。此前比特币价格泡沫后的下跌幅度分别为-91%、-82%、-81%和上一次加密寒冬中的-75%。
迄今为止，比特币的价格走势遵循着以每210,000个区块减半、约等于四年的明显周期，这一节奏性规律决定了下跌、复苏再到指数级增长的循环。
2011年，Diaman Partners与Ruggero Bertelli教授共同发表了一篇关于确定性统计指标——Diaman Ratio（Diaman系数）的论文。该指标在对数坐标下，将价格与时间做线性回归（如上图所示）。
不深入讨论这一指标本身，它对于使用量化工具做投资决策的人非常有用。本分析第一部分旨在验证比特币过去是否以及如何进入过泡沫阶段。
具体而言，如果DR < 0, it means that the price is falling; if DR < 1, it means that growth is sustainable; if DR = 1, it means that growth is exponential; if DR > 1，则意味着增长超过指数级，这正符合Sornette对泡沫的定义。
Diaman Partners采集了比特币每日历史数据序列，计算出一年期DR，并检查其何时大于1。
图表清楚显示，在此前各周期中都曾出现过超越指数级增长阶段，而最近一个周期中，除了美国批准ETF、比特币在2024年减半前突破2021年高点这一史无前例的现象外，Diaman Ratio几乎从未大幅高于0。
这是否意味着比特币周期将不再遵循四年规律，加密寒冬不会再出现在第二年的末尾？现在下结论还为时尚早，但很可能比特币的增长结构已经发生改变。
为了验证这一假设，我们以四年观察窗口（等同于减半周期）测算比特币波动率，并随时间滑动该窗口，以观察波动率是否保持不变或逐步下降。
图表显示波动率急剧下降，在发展初期年波动率超过140%，然后逐渐下降到目前约50%或更低。虽然较低的波动率也意味着较低的预期回报，但这意味着未来价格更稳定，惊喜更少。
事实上，如果我们查看滚动年回报图，即在2011年取一年表现，然后逐日计算一年的回报，很明显过去的回报随着时间的推移而减少，过去三年实际上保持平稳，证实了比特币周期理论，即辉煌年份后接着灾难性年份的理论在某种程度上被打破。
上图显示，平均年回报逐渐下降，最近的周期中没有任何峰值，证实了比特币的风险回报结构已经改变。然而，比特币价格从2022年12月的15,000美元上涨到最近的126,000美元高点，因此在这个周期中仍然实现了非常有吸引力的回报，但没有像以前的周期那样引起轰动。
四年观察期的平均年回报图显示比特币回报随时间下降的明显趋势，这在考虑比特币的总市值时是可以理解的，因为将一个价值200亿美元的资产翻倍是一回事，而将一个价值2万亿美元的资产翻倍则是另一回事。
另一方面，假设我们可以认为第四次减半周期的上涨已经结束，虽然没有人能肯定或否定这一点，但迄今为止产生的总财富比其他周期更多，证实了比特币，无论是作为网络还是作为资产本身，在短短15年历史中产生的财富超过了任何其他类型的投资。
从统计角度得出结论：
在四个场合，比特币可以被认为处于“泡沫”阶段，即超过指数级回报，但与传统泡沫在几个月内破裂不同，比特币在其增长中表现出韧性，平均Diaman Ratio小于1，增长高但不指数级。事实上，幂律可以很好地描述比特币价格的增长。
还可以清楚地看到，这些“泡沫”现象的强度和持续时间随着时间的推移而减少，以至于在2024年开始的最后一个周期中（至少目前为止）没有超过指数级的价格增长。
回报和波动性都在下降，表明达到超过一百万的价值（如果有的话）可能需要15年，因此许多预测比特币在2040年达到1300万美元的说法在统计上非常不可能。
美国批准ETF，BlackRock的IBIT现货比特币ETF在不到三年内达到1000亿美元的管理资产，成为历史上增长最快的金融产品，打破了比特币周期预测的增长、超增长和加密冬天的周期，新的高点将在下次减半后达到。
回报的更大稳定性和较低的波动性表明，加密冬天不会像以前的周期那样“非常寒冷”，损失超过50%-60%，而可能在下跌和新高之间交替，而没有过去看到的指数级跳跃。
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原文: 《 比特币（BTC）“四年周期”已被打破——而这一次，数据证实了这一点 》
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