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美联储主席鲍威尔的每一次讲话似乎都牵动着市场，昨天（美东时间 10月14日）老鲍再一次发表了讲话，他的讲话语气还是一如既往地慎重，这里我们简单用几句话解读一下重点：

鲍威尔提到目前“our ample reserves regime has proven highly effective（储备制度非常有效，他的意思应该是指目前美联储的政策工具运行依然良好）”且“outlook for employment and inflation does not appear to have changed much since our September meeting（经济前景与9月相比变化不大）”，这是在给出市场一种政策稳定、风险可控的信号，似乎表明了美联储目前并没有新的紧缩倾向，即没有必要再激进地进行加息或采取额外措施。

他还同时强调说“Data available prior to the shutdown, however, show that growth in economic activity may be on a somewhat firmer trajectory than expected（政府停摆前的数据显示经济增长强于预期）”，这里给出的潜在信号是，目前美国的经济依然具有比较好的韧性来应对未来的“软着陆”，不需要进行紧急的宽松措施，也就是老鲍坚称美国的经济并没有陷入衰退，还是会以温和转向为主。

另外他还提到一个我们认为比较关键的点，那就是“stop balance sheet runoff when reserves are somewhat above the level we judge consistent with ample reserve conditions.19 We may approach that point in coming months（可能会在未来的几个月结束缩表。注意，这里鲍威尔只是暗示，而并未明确宣布会停止缩表）”，通常来讲，美联储停止缩表（QT）就意味着不再从市场回收流动性（即美联储不想再抽走流动性），流动性会趋于相对稳定甚至进一步扩张并回流到市场（包括美股市场、加密市场等）。

综合而言，这次鲍威尔的讲话虽然并没有提到美联储会继续降息，但他的最新言论似乎已经正在暗示：紧缩周期正在接近尾声，新一轮的流动性回归正在靠近。

关于鲍威尔讲话的完整全文（文字版）、感兴趣的伙伴可以直接去 Federalreserve 网站里面查看，如下图所示。

随着鲍威尔的讲话，Polymarket 上面押注美联储 10 月会降息 25 bps 的概率已升至 94%，如下图所示，看来目前市场已经基本“确认”了美联储将会在本月继续降息。

而根据 CME 美联储观察数据显示来看，10 月份的降息概率也已经维持在了95.7% 的高位，如下图所示。

上面我们提到了一个比较重要的概念：QT（量化紧缩）。

为了避免部分伙伴阅读理解产生偏差，认为只要美联储进行了 QT，市场就会上涨，这里我们可能需要结合 QE（量化宽松）继续来拓展讨论一下。

从字面意思或概念上其实不难理解，QT 和 QE 是完全相反的两个政策工具，QT 主要是通过减少流动性来抑制通胀，而 QE 则主要是向市场注入流动性以刺激经济。

鲍威尔在最新的讲话中其实也多次提到了就业增速放缓的问题，但他表示未来几个月可能会结束 QT，似乎也意味着美联储目前的政策方向已经从控制通胀风险上面转移（倾斜）到了抑制经济放缓的风险上面，即美联储政策的重心正在从「单一的抗通胀」转向「平衡物价与保经济增长」，也就是说，老鲍的这次讲话虽然更多只是在暗示，但似乎已经宣布：美联储缩表周期正在进入尾声。

但 QT 的这种变化我们认为对比特币（也包括美股）也只能算是一种温和的利多信号，而不是直接的强烈的看多信号。如果要说更直接的利多信号，可能还需要进一步 QE 或财政政策的刺激。因为 QT 停止通常也只是意味着流动性不再继续收紧，而不等于重启 QE，更不意味着流动性会立即扩张，且从历史上看，真正的强周期牛市（大疯牛）往往出现在流动性扩张（QE 或财政刺激）阶段。

这里我们可以简单回顾一下历史：

上一轮牛市很多人应该都经历过，2020 年美联储为应对新冠疫情实施了大规模的 QE 计划与财政刺激，导致全球的流动性猛增，直接催生出了那一轮的加密大牛市。

但随着美国通胀数据的飙升，2022 年开始美联储重新开启加息，进入 QT 计划，然后加密市场就迎来了大幅的调整（同时还伴随着各种恐慌和危机，诸如杠杆清算、LUNA崩盘、FTX倒闭等），我们也是从那个时候开启了第二轮的定投计划（之前的文章中有过分享，即从 2022 年 5 月开始、为期20个月、按月买入比特币的计划），直到 2023 年下半年开始，随着 ETF 的预期、美联储利率路径调整的预期、机构的大规模采用等，市场才逐步有了修复并开始了新一轮的牛市周期。

其实从今年以来，美联储降息的预期、美联储放缓或结束 QT 的预期就已经存在，而市场的炒作核心逻辑之一就是基于预期的炒作，因此我们也会考虑到一个问题，那就是：市场对降息与 QT 结束的预期可能已经在最近几个月的价格中有所反映（或者有了部分消化），因此短期内的价格利多刺激反应可能会比较有限。

按照鲍威尔的讲话暗示，未来几个月结束的只是 QT，而这并不意味着 QE 的重新开始。那么，接下来市场的走向就会有几种可能：

如果美联储结束 QT + 今年的降息预期继续，那么即便是市场之前已经有了一定的提前消化，但中短期来看肯定还是会利好比特币等资产的，只要老美的通胀数据能够相对符合预期（即不发生突然性地通胀反弹风险），随着接下来宏观流动性的改善，一些资金应该会重新选择流入市场进行炒作，比如流入高 Beta 成长股（美股市场）、甚至更高风险类别的资产（加密市场）。

另外，如果再出现新的黑天鹅事件，比如来自监管方面的冲击或来自地缘政治方面的冲击，那么依然可能会像前几天（10月11日）那样导致大面积暴跌和杠杆清算。

换句话说就是，虽然长期来讲，我们始终是看多比特币的，但就中短期而言，我们很难去预测准确的行情走势，因为除了要考虑宏观因素（诸如QE、QT、地缘政治等问题）外，我们同时也需要关注市场的结构性需求变化（包括机构的持仓变化、ETF资金流向）、政策变化（包括ETF的通过审核、美国针对加密市场的法规）和链上数据变化（包括交易所余额变化、短期投机者成本线、长期/短期持有者供应量等）可能对市场价格形成的短期的不确定影响。

简而言之吧，大佬们说的话也许只是市场希望听到的话，我们不能因为鲍威尔说将要结束 QT 就认为市场马上就会上涨，甚至去梭哈，面对任何所谓机会的时候，我们首先需要先考虑清楚自己能够承受的最大风险是多少。

记得在 2020 年开始的 QE 计划对应的美联储政策利率（联邦基金利率）几乎接近了 0 的水平，而目前美联储利率为 4.00%，远高于 2020 年疫情期间的零利率水平，这里我们不妨做个简单的推论：如果美联储想要重启 QE，那么就需要继续将利率水平降到尽可能低的位置（从历史上看，美联储往往在接近零利率区间时才实施 QE），而如果接下来他们真这么做了，按照目前的全球经济状况，这期间也许需要发生一场新的经济灾难才能够实现，而且从时间周期上来简单预估，美联储在相对激进的情况下，若他们想将利率降到 1 以下，可能至少需要 8-10 个月的时间。

记得在前面的数篇文章中，我们也提到过一个假设：认为今年的第四季度（也许会推迟到明年的第一季度）可能就是本轮牛市最后的阶段性机会。另外我们也猜测 2026 年的第三季度或第四季度市场可能会面临一个比较深度的调整（阶段性熊市），而那个时候也是我们年初就暂定的（目前仅是暂定）第三轮定投计划的开始阶段。

当然了，上面也仅是我们的一种假设，不作为任何的投资建议。短期来说，继续走一步看一步吧。长期来说，做好自己的仓位管理、继续保持耐心即可，相信未来的3-4 年内我们大概率会看到 20 万美元以上的比特币。

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原文: 《 鲍威尔最新的讲话说了什么、2026年牛市继续还是迎来熊市？ 》

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