加密货币历史上最大的清算事件发生在周五， 根据 CoinGlass 的数据，24小时内有超过190亿美元的头寸被清算。在此后的几天里，行业专家对这一混乱局面进行了事后分析——杠杆的增加被强调为对加密市场长期健康的潜在风险。
Hyperliquid 的流行激增，这是一家专注于永续期货交易的去中心化交易所，使得加密货币的杠杆比以往任何时候都更容易获得，导致竞争对手交易所争相提供杠杆。一些专家认为，这正在造成系统性风险，资产管理公司 Bitwise 甚至考虑因此改变策略。
杠杆 允许交易者使用借入的资金进行投注，这在事情出错时会产生被强制清算的风险。通常，杠杆与永续期货交易相结合，允许交易者对资产的方向进行投机——称为“做多”或“做空”——使用永不过期的衍生品合约。
这些交易策略的结合创造了极大的风险，这种风险在周五的大幅波动中被放大和暴露。在传统市场中，用户在尝试访问最高杠杆水平时会受到限制和评估。
集中交易所也有类似的系统，例如，币安要求用户通过风险测验才能进行任何杠杆交易。然而，去中心化交易所 Hyperliquid 今年迅速增长，提供高达40倍的杠杆，而无需任何客户身份验证或测验——这也是其卖点之一。
“我们看到的，尤其是在永续市场中，杠杆是这些交易所竞争的焦点。从这个意义上说，保证金竞争正在推动系统性风险，”风险投资公司 CMT Digital 的研究主管 Aryan Sheikhalian 告诉 Decrypt。“他们通过降低抵押品比例或交叉保证潜在相关资产，或者由于这种潜在的竞争而过晚提高清算阈值来进行竞争。”
这种竞争甚至可以在最近出现的竞争对手去中心化交易所 Aster 中看到，该交易所提供高达1,001倍的杠杆交易 比特币。
因此， CoinShares 的研究主管 James Butterfill 告诉 Decrypt，允许使用杠杆的 衍生品交易量 在过去一年中增长了两倍多。他表示，与现货交易相比，衍生品在集中交易所的交易量占比达73.7%。
Bitwise 的衍生品负责人 Gordon Grant 告诉 Decrypt，这并不代表加密交易者对风险的胃口增加，因为加密交易者长期以来一直被认为是寻求风险的交易者。相反，他表示，获取风险交易策略变得比以往任何时候都更加丰富和易于理解。
“为什么在加密货币领域，散户用户使用期权作为杠杆的情况没有像股票市场那样普遍？”Grant 说。“答案是：在加密货币中，获取期权的途径并不那么容易。如果你是北美投资者，甚至很难进入像 Deribit 或 OKX 这样的交易所，这些交易所提供期权。”
另一方面，使用 Aster 提供的 1,001 倍比特币杠杆，你只需将钱包连接到交易所并下单。
这种便利的获取方式在周五被一系列短期因素加剧，导致了一连串的清算。
Grant 认为，上周杠杆的增加也与现货市场价格徘徊在历史高位有关，他表示这总是会导致风险偏好的增加。此外，比特币经历了数月的 极低波动性，随后发生了大规模的闪电崩盘，这可能让投资者措手不及。
“[这些杠杆水平] 可能会产生级联动态。人们采取显著的杠杆，这在个体上可能看起来是合理的，” GSR 的研究员 Carlos Guzman 告诉 Decrypt。“如果一个人被孤立地清算，那没关系。市场可能有流动性来弥补这一点，这不会是最糟糕的情况。但如果一次清算导致另一轮清算，再导致另一轮清算，那么你就会吸收市场的所有流动性。”
Guzman 解释说，周五市场“超出了”其容量，实际上耗尽了可用流动性，导致市场处于“自由下跌”状态。
Bitwise 现在正在讨论是否最优将 20% 的投资组合分配为现金，以便在未来的杠杆级联中收购折扣资产，Grant 告诉 Decrypt。在周五的事件后，资产管理公司的一些客户质疑，比特币的两位数下跌是否可能成为新常态。
Wintermute 的场外交易策略师 Jasper De Maere 告诉 Decrypt，这种市场动态可能对山寨币构成更大的风险，而不是比特币，因为永续市场的交易量在其市值中占据了更重要的部分。
“在 [较小的山寨币] 中，杠杆往往驱动价格发现，因为永续交易的流量通常超过现货活动，当持仓积累时，即使是小的冲击也能引发过度清算和剧烈回撤，” De Maere 解释道。
最终，CoinShares 的 Butterfill 认为，结构性风险并不比传统股票市场中的风险更大，并且这种风险会随着时间的推移而减弱。
“市场中的恐慌确实会造成流动性级联，从而加剧波动性，” Butterfill 结束道，“但随着市场的成熟，空头和多头之间的比例更加平衡，这种情况可能会减缓。”
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