自动减仓是加密永续合约中的紧急刹车，当破产清算压倒市场深度和交易所剩余缓冲时，它会削减部分盈利头寸，正如Ambient Finance创始人Doug Colkitt在一条新的X线程中所解释的。

永续期货——在交易术语中称为“perps”——是没有到期日的现金结算合约，通过资金支付而非交割来反映现货。利润和损失是针对共享保证金池进行净结算，而不是交付实物币，这就是为什么在压力情况下，交易所可能需要迅速重新分配风险敞口以保持账本平衡。

Colkitt将自动减仓框架为风险瀑布的最后一步。

在正常情况下，爆仓账户会在其破产价格附近被清算到订单簿。如果滑点过于严重，交易所会依赖他们所维持的任何缓冲——保险基金、程序化流动性或专门用于吸收困境流动的金库。

Colkitt指出，这些金库在动荡期间可以是有利可图的，因为它们以深度折扣买入并在急剧反弹时卖出；他提到在上周五的加密崩盘中，Hyperliquid的金库在一个小时内记录了约4000万美元的收益。

他强调，金库并不是魔法。它遵循与任何参与者相同的规则，并且具有有限的风险承受能力。当这些防御措施耗尽且仍然存在短缺时，保持偿付能力的机制就是自动减仓。

Colkitt的解释中的类比使逻辑直观易懂。

他将这个过程比作超额预订的航班：航空公司提高激励措施以寻找志愿者，但如果没有人愿意，“就必须有人被踢下飞机。”

在永续合约中，当出价和缓冲无法吸收损失时，自动减仓会“削减”部分盈利头寸，以便市场能够按时离开并结清义务。

他还提到了赌桌。

一个运气好的玩家可以连续赢得一桌又一桌，直到房间的筹码几乎用尽；削减赢家并不是惩罚，而是赌场在另一方无法支付时保持游戏进行的方式。

排队机制是如何运作的

当自动减仓触发时，交易所会应用一条规则来决定谁先被减少。

Colkitt描述了一个结合了三个因素的排队机制：未实现利润、有效杠杆和头寸大小。这个数学计算通常会将大型、高盈利、高杠杆的账户推到队列的前面——“最大的、最盈利的鲸鱼会最先被送回家，”正如他所说。

减少是在与破产方相关的预设价格下进行的，并且只会持续到赤字被吸收。一旦差距缩小，正常交易将恢复。

交易者对此感到愤怒，因为自动减仓可能在高峰动量时削减一个正确的头寸，并且超出正常执行流程。

Colkitt承认这种挫败感，但认为这种必要性是结构性的。永续合约市场是零和游戏。合约背后没有真实的比特币或以太坊仓库，只有在多头和空头之间流动的现金索赔。

用他的话说，这“只是一大堆无聊的现金。”如果清算无法在破产价格或以上清算，并且缓冲已用尽，交易所必须立即重新平衡，以避免坏账和连锁失败。

Colkitt强调，自动减仓应该是罕见的，大多数时候确实如此。

标准清算和缓冲通常能完成工作，允许盈利交易按自己的条件退出。

然而，自动减仓的存在是让交易所提供无到期、高杠杆敞口而不承诺“另一方有无限流失者”的协议的一部分。它是规则书中保持合成现货在压力下不破裂的最后一道防线。

他还认为，自动减仓暴露了通常隐藏的支架。

永续合约构建了一个令人信服的基础市场模拟，但极端行情会考验这种幻觉。

“模拟的边缘”是指平台必须揭示其会计并强制重新分配风险敞口，以保持与现货的平价并阻止连锁反应。在实践中，这意味着透明的排队机制、公布的参数，以及越来越多的屏幕指示器，显示账户在队列中的位置。

Colkitt的更广泛信息是务实的。

没有任何机制可以保证无痛的解除，只能保证可预测的解除。自动减仓引发强烈反应的原因在于它打击的是赢家，而不是输家，并且通常是在成功的最明显时刻。它之所以持续存在，是因为一旦市场拒绝清算且缓冲耗尽，它是唯一剩下的步骤。

目前，交易所押注于明确的规则、可见的队列和更厚的缓冲，以保持自动减仓应有的状态——一个你很少看到但永远不能忽视的后盾。

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