加密市场自十年前的早期阶段以来确实已经成熟，从一个小众社区发展成为在华尔街和主街上日益被接受的市场，这一变化以交易所交易基金（ETF）和甚至主权采用为标志。

然而，尽管经历了这种增长和复杂化，全球大多数加密市场参与者仍然坚持一个指标——市值。市值仍然是人们评估和排名加密货币的主要方式，通过将总供应量乘以当前每个币的价格，提供每个资产在市场中的价值快照。

机构投资者多年来也采取了相同的做法，主要通过比特币的视角来看待整个加密市场。然而，Bitwise Investments的首席执行官亨特·霍斯利（Hunter Horsley）表示，他们已经转向更复杂和可靠的投资分析方法，该公司管理着超过150亿美元的资产。

“历史上，机构将整个加密市场视为类似于比特币，基本上是数字黄金，并根据市值做出更广泛的决策。然而，他们逐渐认识到，加密领域更加多样化，类似于股票市场，每个项目都提供独特的用例和价值主张，”霍斯利在上周新加坡的Token2049会议上对CoinDesk表示。

“这种认识正在促使从基于规模的方法转向更细致的、类似股票的资产选择策略，”他补充道。

股票选择策略是一种投资方法，基金选择具有强大增长或价值潜力的个别股票。与被动投资不同，被动投资是跟踪广泛的市场指数，股票选择涉及对公司的财务健康、行业地位和其他因素的详细分析，以识别更高回报的机会。

根据霍斯利的说法，机构在加密市场中越来越多地采取相同的做法，选择根据基本面投资于币种。

超越比特币

霍斯利的回应是在被问及Bitwise作为资产管理公司是否面临说服机构投资于比特币以外资产的困难后作出的。

这个问题的提出是因为在迪拜会议上，一位知名的比特币DeFi投资者告诉CoinDesk BTC，通常被视为数字黄金，更容易让投资者理解，并吸引了数十亿美元。相比之下，机构往往难以理解以太坊、索拉纳和其他智能合约区块链，以及质押、收益生成和相关动态（包括监管方面）的复杂性。

对探索比特币以外的加密货币的日益愿望从今年推出的新ETF数量中可见一斑，这些ETF针对包括玩笑加密货币DOGE在内的替代数字资产。

最近，Bitwise向美国证券交易委员会（SEC）提交了一份S-1申请，计划推出一个专注于Avalanche的AVAX代币的现货交易所交易基金。

策略转变

类似股票的投资策略与今天的宏观经济环境非常契合，这一环境与2020年大相径庭。

当时，发达国家（包括美国）的利率接近零，通货膨胀几乎不存在。这种罕见的组合引发了“万物上涨”，即使是最冷门的山寨币和表情币的价值也飙升。

然而，今天，美国的利率约为4%，债券收益率大致与此水平相匹配，通货膨胀依然顽固地高。在这种气候下，只有具有强大基本面和经过验证质量的加密资产才能蓬勃发展，类似于分析师根据基本面选择个别股票。

包括经济学家穆罕默德·埃尔-埃里安（Mohamed El-Erian）和股票市场历史学家及全球股票策略师拉塞尔·纳皮尔（Russel Napier）在内的几位专家建议在股票市场投资中使用这一策略。

他们认为，当前的金融压制、通货膨胀和财政主导时代需要巧妙的结构设计和动态资产配置，简而言之，就是股票选择。

比特币仍然是价值储存工具吗？

自从机构和企业财库开始积累比特币以来，关于比特币是更好的价值储存工具还是支付网络的辩论一直非常激烈。这场辩论很重要，因为链上活动显著放缓，促使一位观察者指出，“比特币处于历史高位，但区块却完全空白。”

这种情况对矿工尤其令人担忧，因为他们每四年左右会面临一次区块奖励的周期性减半。他们可能更希望比特币作为支付网络发展，以维持交易费用，而不仅仅是作为价值储存工具。

霍斯利认为，比特币可以同时扮演这两种角色，但可能是一次一种，而不是同时进行。

“目前，比特币被广泛认可和接受为价值储存工具。一旦它在政府、企业和机构中获得认可，并被视为有价值的资产，下一步的逻辑就是用于交易，”他说。“然而，要将比特币用作支付方式，首先需要被承认和采用为合法的价值储存工具。”

“如果人们尚未达成对其价值的共识，为什么还要用它支付呢？”他问道。

在被问及比特币DeFi和其他发展努力时，霍斯利表示，他对支付领域的工作感到“鼓舞，包括像闪电网络和大卫·马库斯（David Marcus）的Lightspark这样的倡议。”

比特币闪电网络是一种第二层扩展解决方案，通过支付通道在链外处理支付，从而实现更快、更低成本和更高交易量的交易。

不同的周期

最后，霍斯利评论了广泛讨论的与四年一次的减半事件相关的比特币四年周期。历史上，牛市往往在每次减半后16到18个月达到顶峰。

考虑到上一次减半发生在2024年4月，这一时间表暗示未来几个月可能会出现熊市。之前的减半周期后的熊市中，比特币价格通常从牛市高点下跌80%或更多。

2022年的熊市以稳定币项目Terra、三箭资本对冲基金和FTX交易所等主要参与者的崩溃为标志，造成了加密生态系统的巨大财富破坏。

同样，2018年的熊市见证了ICO泡沫的破裂以及中国和韩国对加密交易的监管打击——这两个国家在当时占据了全球交易量的显著份额。

这次我们有类似的催化剂吗？霍斯利表示，这是一个很好的思考练习。

“比特币的四年周期传统上以熊市为特征，通常是由意外和重大对手方事件引发的。历史是否会重演并导致明年的下行趋势在很大程度上取决于是否会再次发生这样的对手方崩溃。现在潜在的这种冲击候选者较少，因为生态系统已经成熟和多样化，”他指出。

霍斯利补充说，如果熊市真的到来，向下波动可能比过去温和得多，以前价格从高点崩溃超过80%。

加密货币市场已经成熟，在持续的牛市中，比特币的波动性趋势下降，展现出类似华尔街的动态。

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