当人工智能成为经济的主要引擎和潜在的阿基琉斯之踵时，会发生什么？我们可能即将发现答案。

哈佛经济学家杰森·弗曼最近表示，2025年上半年，人工智能投资占美国GDP增长的近92%。基本上，整个美国经济将其希望寄托在一个算法篮子里。

而这个篮子可能随时会破裂。今天，英格兰银行警告称，人工智能公司的市场估值越来越不理性。

“在多个指标上，股市估值似乎被拉伸，特别是针对专注于人工智能（AI）的科技公司，”该银行的分析师写道。“这与市场指数内日益增加的集中度相结合，使得股市在人工智能影响的预期变得不那么乐观时，特别脆弱。”

如果你需要更多市场过度乐观的证据，埃隆·马斯克的xAI目前正在筹集一笔$200亿美元，显然是为了进行世界上最昂贵的Nvidia购物狂欢。

这家公司目前的估值为2000亿美元（几个月前仅为60亿美元），计划将资金用于其“巨人2”数据中心。在一段美妙的循环逻辑中，Nvidia本身据说也在这笔交易中投资高达20亿美元——基本上是在为优先获取自己的芯片付费。

洛克菲勒国际的主席鲁奇尔·沙尔马告诉《财富》，在某种程度上，“美国已经成为对人工智能的一场大赌注”，并警告称“人工智能最好能为美国交付，否则其经济和市场将失去现在所依赖的那条腿。”

牛市的辩护： “这次是真的”

那么，这到底是一次变革性的革命，还是互联网泡沫的第二次来临？对于这两种立场都有论据，声名显赫的悲观主义者和加速主义者每天都在争论。

牛市有令人信服的论据。与1999年的虚假公司不同，今天的人工智能巨头正在赚钱。“七大科技巨头”正在证明其巨大的盈利能力。Nvidia的股票在过去两年中飙升了1700%。OpenAI的目标是2025年实现127亿美元的收入。微软、谷歌、Meta、AMD、甲骨文以及所有参与人工智能的大公司也都超出了预期。

正在建设的基础设施也是有形的：数据中心忙碌的活动，发电设施（包括那些奇特的核能交易），以及已经在改变企业运营方式的软件。几乎90%的开发者今天都在使用人工智能，生成式人工智能的采用在一年内翻了一番。

瑞士银行首席投资官在一篇分析中写道，这只是一个大而健康的势头。“目前几乎没有市场泡沫的证据，我们希望通过广泛多样化的投资组合来受益于人工智能驱动的股市势头，”他说。

金融分析师史蒂文·菲奥里洛也认为，尽管悲观者的说法，当前的牛市是由结果而非炒作支撑的。“我有个新闻快讯要告诉每一个熊市投资者，人工智能不是泡沫，”他上周在X平台上发布。

“归根结底，微软、亚马逊、谷歌和Meta在过去12个月中产生了4933.1亿美元的运营现金流，分配了2913.5亿美元的资本支出，并产生了2019.6亿美元的自由现金流（FCF）。这些数字表明，互联网泡沫时代和人工智能时代是截然不同的，根本没有人工智能泡沫可言。”

这一观点也得到了美国银行分析师的支持，他们认为，波动性表明市场是健康的，市场泡沫的迹象并不明显。

悲观者的反驳：“历史会重演”

但熊市投资者有历史在他们一边，而历史有着令人不快的重演习惯。英格兰银行对互联网泡沫估值的比较是基于硬性指标。

目前，标准普尔500指数的前十家公司占据了超过三分之一的总估值，这是半个世纪以来未曾见过的集中度。当如此多的财富与如此少的公司挂钩时，一次失误就会成为系统性风险。

图片来源：内德·戴维斯研究

然而，根据麻省理工学院的人工智能研究人员，95%的组织在其生成式人工智能投资中失败。我们是在见证真正的转型，还是集体的错觉？实际的瓶颈——电力短缺、芯片供应限制、冷却所有这些服务器的物理限制——表明，即使人工智能是革命性的，这场革命的进展可能会比股价所暗示的要慢。

图片来源：麻省理工学院

科技公司的首席执行官们也越来越多地表达对泡沫的担忧，即使他们继续筹集天文数字的资金。

“我们是否处于一个投资者整体对人工智能过于兴奋的阶段？我认为是的，”OpenAI首席执行官山姆·阿尔特曼在八月表示。“当泡沫发生时，聪明人会对一丝真相过于兴奋。”

亚马逊的杰夫·贝索斯也坚信：“这是一种工业泡沫，”他在都灵的意大利科技周上说。“会有一次重置，某个时刻会有一次检查，会有一次回调。”

真相可能存在于那模糊的中间地带。人工智能无疑是变革性的——任何能占据92%经济增长的技术都不仅仅是炒作。但一如既往，关于下一个大事件的问题是，究竟有多少是真正的炒作。

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