以下的客座文章来自 BitcoinMiningStock.io，这是一个公共市场情报平台，提供有关暴露于比特币挖矿和加密货币财务策略的公司的数据。

Bitfarms（纳斯达克代码：BITF）在上周结束时成为_ BitcoinMiningStock.io _追踪的表现最佳的比特币挖矿股票，在5天的交易期间内上涨了惊人的72.86%。这波上涨始于9月9日，撰写时似乎没有减缓的迹象。值得注意的是，这一涨幅发生在没有任何公司新闻发布的情况下。相反，投资者情绪似乎是受到对Bitfarms业务转型的重新理解的推动，这一理解在首席执行官Ben Gagnon在H.C. Wainwright第27届年度全球投资会议上的演讲中得到了加强。

尽管演讲没有广泛传播，但投资者在X上的讨论加速，社交媒体的情绪明显对BITF更加乐观。对于熟悉我2024年12月报告的人来说，这标志着一个转变。那时，我写道：

“虽然Bitfarms的财务和运营策略与行业趋势一致，但由于缺乏明确的独特竞争优势，公司难以脱颖而出。”

九个月后，似乎公司找到了一个优势——成为一家北美能源和计算基础设施公司。而这一不断发展的战略终于引起了投资者的关注。

因此，我想回顾一下Bitfarms最近发展的基本面，并确定是否是时候重新评估这只股票。

Bitfarms首席执行官在H.C. Wainwright会议上所说的

在H.C. Wainwright活动上，Gagnon将Bitfarms定位为未来的“北美能源和计算基础设施公司。”他将公司的18 EH/s比特币挖矿业务框架为“低成本的桥梁融资工具”，以支持其向HPC和AI基础设施的转型。虽然挖矿仍然覆盖所有运营费用并为资本支出做出贡献，但没有计划进一步购买矿机或扩展矿队。相反，现有的矿队受益于低成本电力和高运营效率，预计在大多数BTC定价情景下，到2026年将产生稳定的自由现金流。简而言之，Bitfarms打算释放其能源组合的潜力，一旦建立以支持挖矿，就可以服务于新兴的HPC/AI市场。

Bitfarms的地理足迹也发生了变化，以支持这一战略。当Gagnon成为首席执行官时，公司在北美的足迹仅占45%。如今，这一数字已达到82%，几乎所有未来增长都集中在美国。预计到2025年11月11日，最终退出拉丁美洲，特别是阿根廷，标志着向成为一个以美国为中心的平台的决定性转变。

来自 Bitfarms演示的截图。

在北美，公司现在拥有1.2 GW的电力管道。关键地点包括宾夕法尼亚州的Panther Creek、其在魁北克的既有业务以及在华盛顿州不断扩大的足迹。这些地点位于主要光纤走廊附近，使其能够支持北美乃至大西洋彼岸的数据中心工作负载。凭借有利的电力经济和改善的电力使用效率（PUE），Bitfarms相信它可以每兆瓦提供更高的计算产出，这在HPC市场中提供了关键优势。

今天的挖矿演变叙事，明天的基础设施，与投资者情绪相一致。市场明显偏好来自AI基础设施托管的长期、稳定收入。

Bitfarms的HPC发展：炒作还是实质进展？

Bitfarms的HPC发展开始逐渐成形，尽管仍处于早期阶段。在最近几个季度，公司已启动了现场可行性评估，获得了许可证和容量，增强了具备相关专业知识的团队，并建立了战略合作伙伴关系，以向潜在客户推广这些地点。

令许多人感到惊讶的是，曾被广泛批评的Stronghold收购，曾被认为价格过高，结果却成为了一项战略资产。这次收购为Bitfarms提供了在宾夕法尼亚州的大规模可扩展足迹，宾夕法尼亚州正成为AI和HPC数据中心发展的新兴中心。这增加了公司吸引未来AI和HPC客户的机会。

事实上，宾夕法尼亚州作为PJM互联网络的一部分，现在是Bitfarms进行AI/HPC建设的主要区域（公司在此拥有1 GW的能源管道）。根据其最新的投资者演示，Bitfarms已准备好通过东西海岸的基础设施满足激增的HPC和AI需求：东（宾夕法尼亚州）、西（华盛顿州）和北（魁北克）。

来自 Bitfarms演示的截图。

这些光纤连接的地点使Bitfarms能够在美国两岸提供对延迟敏感的工作负载，并将其与欧洲连接。这种网络架构是关键的差异化因素，因为公司正在向HPC基础设施转型。

以下表格总结了每个地区的特征：

简而言之，Bitfarms为其HPC和AI转型奠定了重要基础，但该计划仍然处于商业前阶段。接下来的几个季度将对这一战略是否成熟为可扩展的收入引擎至关重要，或者反而成为一种资本密集型的干扰，给资产负债表带来压力而没有短期回报。

融资转型

Bitfarms通过内部现金流、资产优化和新的信贷设施来融资其向HPC的转型。其17.2 EH/s的挖矿队伍在当前市场下每月产生约800万美元的自由现金流。管理层继续出售比特币以资助资本支出和运营支出，同时仍在资产负债表上持有1,005 BTC。Bitfarms计划在2025年11月11日前退出阿根廷，这将通过解除租赁、减少负债和出售最近进口的S21+矿机解锁约1,800万美元。

截至8月11日，公司持有约2.3亿美元的流动性（现金加上无负担的BTC），预计还将从Yguazu/HIVE的销售和待售矿机中获得额外约1,000万美元。

Bitfarms流动性状况（来自 公司演示的截图）。

此外，Bitfarms获得了高达3亿美元的Macquarie信贷额度，以资助其Panther Creek项目。首笔5000万美元已被提取以支持早期开发，其余的2.5亿美元将根据建设里程碑分期提供。激活后，该结构将转为无追索权的项目债务。该信贷额度的利率为8%，并包括认股权证覆盖、2500万美元的最低现金要求以及与比特币价格挂钩的契约。下一笔资金预计在2025年第四季度到位，具体取决于许可进展。

虽然这种融资结构保留了灵活性并限制了稀释，但需要管理时间差。HPC收入仍需几个季度才能实现（可能在2026年中期或更晚）。与此同时，Core Scientific、TeraWulf、Applied Digital等同行已经开始吸引客户。执行速度、成本控制和客户获取将对缩小差距至关重要。

最终思考

Bitfarms正在积极转型，从全球比特币矿工转变为北美能源和计算基础设施公司。其美国站点靠近主要光纤线路，使其具备支持东西海岸AI托管工作负载的技术可行性，甚至由于低电力成本和有利的地理位置，假设性地可以支持到欧洲。

*虽然“东西海岸”覆盖听起来很有吸引力，但需要一些实际的视角：Bitfarms在华盛顿的西海岸存在仅有18 MW的容量，远低于以往HPC共置交易中常见的100+ MW规模。其北部（魁北克）站点虽然规模可观，但在重新用于HPC工作负载之前需获得监管批准。这使得东部（宾夕法尼亚州）成为公司目前唯一具备HPC准备的资产，像Panther Creek这样的站点有明确的路线图。

也就是说，转型仍处于早期阶段。公司尚未有任何专门建造的数据中心准备就绪或达成重要的HPC交易。在此之前，许多上行潜力仍然是理想化的。但内部人士的行为增加了一些信心：公司启动了股票回购计划，首席执行官Ben Gagnon增加了个人持股。

对于具有12-24个月投资视野并渴望在深度价值入场点进行早期基础设施增长的投资者来说，Bitfarms现在可能呈现出不对称的机会。从高级招聘到光纤准备的物业和分阶段融资，其发展提供了重新审视这一论点的切实理由。

最终，是否重新评估该股票由你决定。但如果Bitfarms在其基础设施叙事中实现了部分目标，上行潜力可能与典型的比特币挖矿投资大相径庭。

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