比特币（BTC）面临的重大问题是，如果美联储在9月17日降息，基差交易——试图从现货价格和期货市场之间的差异中获利——是否会回归。

根据CME FedWatch工具，联邦公开市场委员会降息25个基点的可能性为90%，这将使联邦基金目标利率从目前的4.25%-4.50%区间下调。政策向宽松的转变可能会激发对杠杆的重新需求，推高期货溢价，并为在2025年一直处于低迷状态的交易注入活力。

基差交易涉及在现货市场或通过交易所交易基金（ETF）购买比特币，同时卖出期货（或反之）以从价格差异中获利。目标是在到期时捕捉价差的缩小，同时限制对比特币价格波动的暴露。

由于联邦基金利率仍略高于4%，8%的基差——基差交易的年化收益——在降息开始加速之前可能看起来并不吸引投资者。投资者可能希望利率降低，以激励他们参与基差交易，而不仅仅是持有现金。

根据Glassnode的数据，CME的比特币期货未平仓合约从年初的超过212,000 BTC下降到约130,000 BTC。这大致是2024年1月现货比特币ETF推出时的水平。

根据Velo数据，年化基差全年保持在10%以下，这与去年年底的20%形成鲜明对比。这种疲软反映了市场和宏观力量的影响：融资条件收紧，2024年繁荣后的ETF流入放缓，以及风险偏好的转变使得比特币受到冷落。

比特币的压缩交易区间进一步强化了这一趋势。根据Glassnode的数据，隐含波动率——预期价格波动的指标——在上周创下35的历史低点后，目前仅为40。由于波动性被压制，机构杠杆轻微，期货溢价一直保持在上限。

如果美联储降息，流动性条件可能会缓解，从而提升对风险资产的需求。这反过来可能会提升CME期货的未平仓合约，并在经历了一年的停滞后复兴基差交易。

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