加密基金和做市商通过私募场外交易以大幅折扣购入代币，并通过做空进行对冲，实现两位数年化收益，而风险则由散户承担。
Enflux联合创始人Jelle Buth表示，风险投资机构、基金和做市商通常能以约七折的价格获得配售，锁定期为三至四个月，再在永续合约市场做空同等数量的代币进行对冲。
这种结构基本确保了利润，无论代币价格如何波动，年化收益可高达60%至120%。
Buth称，Enflux同样参与此类交易，并指出这是项目方融资和投资者锁定收益的主流方式。被排除在这些安排之外的散户，则在对冲和解锁抛压出现时成为主要承受方。
据Cointelegraph报道，Buth表示：“我再也不愿做散户了。”
Buth指出，场外交易（OTC）天然对散户不利，不仅因抛压影响代币价格，还因普通投资者缺乏透明度，难以做出理性判断。
以下是一笔典型OTC交易的流程：
某机构投资者参与1000万美元募资中的50万美元配售。
通过七折购买代币，锁定期为四个月。
为了对冲价格波动，投资者在期货市场开设了等额的空头永续合约。
价格波动被抵消，而内置的折扣在代币解锁后锁定了他们的利润。
由于30%的收益是在四个月内实现的，年化收益率达到90%。
在传统金融领域，公司需通过监管文件披露融资事项。如果内部人士或机构投资者获得折扣配售，通常会在公开文件中体现。
数字与模拟合伙人律师事务所合伙人Yuriy Brisov在接受Cointelegraph采访时表示：“对冲基金长期以来以折扣买入可转债，并通过做空标的股票来中和风险。这种做法不违法，但在股票市场则处于严格的信息披露与交易限制之下。”
在加密行业，项目方并不总披露具体条款。公告常常只提项目融资X百万美元，却未说明配售代币存在折扣和短锁定期。
Layer1区块链Fogo创始贡献者Douglas Colkitt在接受Cointelegraph采访时表示：“折扣OTC配售几乎是加密行业公开的秘密。”
从表面上看，场外折扣加对冲看似无风险交易。但实际上，永续期货也可能对投资者不利。
与传统期货合约不同，永续合约没有到期日。持有永续合约的交易者需支付或获得资金费率。当永续合约价格高于现货价格时，空头需向多头支付费用，这会持续侵蚀折扣代币的利润空间。
加密管理平台Glider创始人Brian Huang在接受Cointelegraph采访时表示：“此外，还存在机会成本，因为这些资金在锁定期内本可用于其他投资。”
Jelle Buth表示，负资金费率是OTC交易面临的最大风险。
尽管对散户不利，OTC代币交易依然盛行，因为它满足了交易双方的核心需求。
对项目方而言，私募代币销售可快速获得数百万资金，无需直接在市场抛售代币所引发的波动。这样为产品开发、市场推广或回购提供了资金支持，以便在解锁后维护代币价格。
对基金和做市商而言，他们可将资金投入代币，获得可预测收益，无需锁定在高风险的种子轮或股权轮。
通过永续合约对冲可降低市场波动风险，内嵌折扣确保利润空间，只要资金费率未大幅侵蚀收益。
Buth表示：“许多VC甚至不再关注种子轮——他们更青睐流动性强的交易或成熟项目的代币，可以立即交易。如果交易锁定期长达12或24个月，这类融资就很难完成，因为锁定时间过长，收益难以达到投资人期望的60%-80%年化回报。”
归根结底，OTC交易之所以持续存在，是因为它让加密行业中最有资金和话语权的参与者实现了利益一致。项目方获得即时流动性，基金获得高收益交易，而散户往往只能被动应对价格波动，难以获知决定价格的交易条款。
企业的根本目标是盈利。Buth表示，他不指责项目方提供OTC机会，也不指责基金参与。Enflux和其他做市商一样，只是在“参与游戏”。他建议，散户应了解自己的交易对手，因为这类交易不具备成熟行业的透明度。
Colkitt认为，这种影响更为深远。他表示，OTC对冲和折扣配售扭曲了代币价格，制造出看似需求不足的抛压。
“市场其实并非是在否定项目本身。归根到底，问题在于这些交易机制。”他说。
与此同时，这类交易正越来越多地出现在允许散户参与的募资平台。Huang表示，行业应当预期此类平台将进一步扩展。
Huang则持不同观点，他认为透明度并非核心问题。“这类交易的本质是让代币流转时不对价格造成重大影响。”他表示。他建议初创项目应阻止VC进行二级市场代币出售。
目前，这种失衡依然存在，OTC代币交易持续为项目方和基金带来可预测收益，而散户始终处于被动劣势，参与了一场自己从未同意的游戏。
散户最重要的是认清这种不对称，充分考虑隐性抛压，调整交易策略。
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原文: 《 原因解析：场外交易（OTC）狂欢背后的散户之殇 》
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