稳定币生息协议 Cap：要积分还是要收益？

撰文：KarenZ，Foresight News

稳定币的热度丝毫未减，而行业始终面临两个核心命题：如何在筑牢资产安全防线的同时，让用户通过灵活参与收获更具吸引力的收益？如何让协议中的各方角色 —— 稳定币持有者、运营商、风险承担者 —— 实现激励的精准对齐？

今天要介绍的是一个建立在以太坊上的稳定币协议 Cap。早在今年 4 月底，笔者就曾在《淘金手册｜CAP 如何让稳定币用户躺赚机构级收益？》中解析过其运作模式。

如今，Cap 正式登陆以太坊主网，并同步推出 Frontier 计划，以 Caps 积分机制激励早期生态贡献者。

CAP 是什么？

Cap 的核心产品围绕去中心化稳定币和收益增强策略构建，同时引入运营商（产生收益）、再质押委托人（为稳定币存款人提供经济安全）等多角色协作机制，确保系统安全与高效运行。具体的运作机制若感兴趣可戳文章开头链接了解。

从融资背景来看，2024 年 10 月份，CAP Labs 完成 190 万美元 Pre-Seed 轮融资，Kraken Ventures、Robot Ventures、ANAGRAM、ABCDE Labs、SCB Limited 以及 Synthetix 创始人 Kain Warwick 等天使投资人参投。2025 年 4 月初，CAP 再获 1100 万美元融资，Franklin Templeton 与 Triton Capital 等传统资管巨头参投，印证了传统金融对其模式的认可。

Cap 虽入选 MegaETH 旗舰加速器计划「Mega Mafia」，不过此次选择在以太坊主网上推出核心协议。

Cap 核心产品

一、cUSD：由美元支持的稳定币，可随时赎回。

1、获取方式：用户将白名单资产（如 USDC 等主流稳定币、货币市场基金） 存入抵押池，按 Chainlink 预言机价值铸造 cUSD（ 铸币费为 0.10%，以弥补未计入预言机价格的抵押品价格的潜在偏差。）。

2、奖励机制：持有 cUSD 的用户将获得 Caps 积分奖励，早期参与者（前两周）享有更高的激励，之后奖励递减。

3、cUSD 效用：cUSD 持有者之后可以在任何网络上使用 cUSD。

二、stcUSD：收益型稳定币

1、获取方式：质押 cUSD 获得 stcUSD（不过目前其 DApp 上也可用 USDC 换取）。

2、收益来源：无论市场状况和规模如何， stcUSD 持有者都能获得收益。stcUSD 持有者可以从 cUSD 抵押资产的基础策略中获得收益，也可以从 Cap 分配给机构收益运营商的配置中获得收益，收益可随时赎回。

3、谁产生收益：收益来自基础策略和对金融机构的超额抵押贷款。

也就是说，运营商如果发现一个较高收益机会（超过当前协议最低收益率），则可以通过借入储备资金来执行自营策略，从而获得收益。而为了获得借款资格，运营商需要获得再质押委托商的委托。再质押委托商通过「Shared Security Network」向运营商委托锁定资产，为运营商的风险承担「背书」，并因此获得费用回报（以 ETH、USD 等蓝筹资产支付），且可自主设定针对不同运营商的风险溢价。该机制有助于保护 cUSD 持有者免受违约风险的影响。

运营商需要支付的借款利率包括，再质押利率（与再质押者协商）以及给 stcUSD 持有者的最低收益率（动态变化）。

Cap 此前公布的首批上线白名单运营商包括 Amber Group、Auros、Caladan、Concrete、Edge、Fasanara、Flow Traders、Flowdesk、Gauntlet、GSR、IMC Trading、Keyrock、Portofino、Re7、RockawayX、Susquehanna Crypto。

再质押委托商包括 Ether fi、Gauntlet、Stakestone、Kelp、MEV Capital、Puffer、Re7 以及 Renzo。也就是说，Cap 储备中向运营商提供的所有贷款均通过 EigenLayer 和 Symbiotic 由 ETH 和 BTC 衍生产品超额抵押。

Cap 积分系统

伴随着主网上线，Cap 还同步推出了 Caps 积分系统。该计划也称为 Frontier 计划，以纪念以太坊网络的初始版本，持续最多 5 个月或直到达到内部指标。

Frontier 计划分为多个 Epoch，早期 Epoch 的参与者将比后期加入的用户获得更多的 Cap。

Epoch 1 聚焦于铸造和持有 cUSD，前两周有提升奖励，早存款者收益更高。持有 cUSD 将持续赚取激励，但奖励会随程序衰减。

Epoch 2 将于 8 月 25 日公布，涉及在合作伙伴协议中使用 cUSD 资产（stcUSD、cUSD 及其衍生品）。

如何参与？

1、在 cap.app 使用 USDC 铸造 cUSD，赚取积分 Gaps，早期参与者可以获得更多积分。

2、使用 USDC 或 cUSD，换取 stcUSD，赚取机构收益（目前暂不支持积分获取）。

要积分还是要收益？若以赚取积分、博取未来空投为核心目标，cUSD 是唯一选择。目前 Cap 暂不支持 stcUSD 持有者获取积分，因此，stcUSD 只适合长期持有者或收入导向投资者。

值得注意的是，由于正值主网上线首日，此前公布的 Amber Group 等 16 家运营商、Ether.fi 等 8 家再质押委托商尚未全面开展业务，stcUSD 初始收益率暂时处于低位。不过随着更多机构逐步入场，收益率有望稳步提升。截至目前，Cap 的总锁仓量（TVL）已突破 1000 万美元。

另外，尽管 Cap 在上线前已完成五次审计，但 DeFi 领域安全始终是重中之重。用户需注意潜在风险，包括代码漏洞、协议机制风险、交易对手风险及 cUSD 脱钩风险等，建议充分了解规则后再参与。

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