企业比特币采纳是一场“资产负债表轮盘赌的危险游戏”：报告

机构DeFi平台Sentora在周四发布了一份新报告，认为企业将比特币（BTC）作为财务资产的采用虽然流行，但类似于“资产负债表轮盘赌”。

“比特币的稀缺性和可编程性使其成为前所未有的企业资产——但在没有可扩展收益和持久融资的情况下，大多数当前的采用者正在玩一种危险的资产负债表轮盘赌，”Sentora的借贷负责人Patrick Heusser在报告中表示。

该报告分析了213个公共、私人和政府实体的策略，这些实体共同持有179万BTC，截至2025年8月，价值2140亿美元。上市公司占这些持有量的71.4%，这意味着大约127万BTC是企业资产负债表的一部分。

积累策略基于一个有几个世纪历史的财富积累手册：借入法币以获取稀缺的硬资产。比特币的供应上限为2100万，是一种可证明的稀缺资产，在过去十年中，其表现超越了所有其他主要资产。

“该策略通过像资本配置者一样设计风险敞口——使用长期融资、不对称时机和股东对齐，在公共载体内创建合成BTC衍生品，”报告中提到。

负担风险

然而，报告识别出一个关键缺陷：用借来的钱积累币的策略是一种“负担交易”，因为BTC本身是一种零收益资产，类似于黄金。

与土地或生产性房地产不同，比特币本身并不产生收入或现金流。它只是静静地坐在资产负债表上。因此，借钱购买比特币的成本是一项直接的、持续的开支，没有抵消的现金流。

因此，该策略的回报完全依赖于持续的价格升值所带来的资本收益，这使其在结构上脆弱。

如果由于价格长期停滞或市场下跌而导致负担交易破裂，结果可能是“二元和反射性的”。比特币价格的下跌将威胁到支持其债务的抵押品，导致其股价下跌，并使其难以筹集新资本。

这是因为大多数将BTC作为财务资产的公司要么处于亏损状态，要么严重依赖BTC的市值波动收益来显示其偿付能力。

这些公司可能会开始出售其核心BTC持有量以满足其义务，这将进一步压低价格，形成下行螺旋。

报告明确指出，“这里没有最后贷款人——没有熔断器，没有再融资设施。”

报告将其与黄金进行了比较，指出“黄金财库公司”从未出现，因为黄金同样没有收益，并且存储和移动都很麻烦。

比特币财库策略面临同样的基本挑战：在比特币能够成熟为“生产性数字资本”，产生可扩展、可靠的收益之前，它仍然是一种风险高、投机的赌注，报告指出。

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