十多年来，比特币持有者的口号一直很明确：“不是你的私钥，就不是你的币。”但随着比特币逐渐成熟为全球公认的资产，这种心态对于管理数亿BTC的鲸鱼们来说已不再足够。最近从八个中本聪时代的钱包转移超过80,000 BTC——这是比特币历史上最大的一次转移——重新引发了人们对传统持有者如何管理和最终解除庞大头寸的关注。直接持有现货比特币，尤其是大量持有，会使投资者面临可避免的风险、操作上的麻烦和监管摩擦——更不用说那种即使是最有经验的持有者也会让他们夜不能寐的保管噩梦。

一种替代方案是受监管的比特币交易所交易产品（ETP）——这是一种经过验证的、类似股权的结构，具有良好的业绩记录。实物支持的加密ETP在欧洲已经存在超过七年。这些产品将传统市场的透明度和保障与数字资产的创新相结合——提供更强的安全框架、改善的流动性获取、税务和合规效率，以及将其作为贷款抵押品的能力。对于大型持有者来说，转向受监管的产品的理由变得越来越强大，无法忽视。

流动性是一个主要问题。希望解除头寸的大型持有者通常在中心化交易所面临显著的滑点和对手方风险。或者，他们必须委托外部公司来管理这一过程，这会因入驻和KYC而导致时间延误，并且通常需要支付执行的溢价。使用ETP时，行政障碍被前置；一旦入驻，投资者就可以访问ETP的流动性池，从而简化和加速在时机重要时的退出策略。许多鲸鱼认为自我保管可以最大化安全性。实际上，管理大型现货头寸是极其复杂的。密钥管理、冷存储物流、继承规划和内部控制需要基础设施，而很少有个人——甚至是加密原生基金——能够在规模上安全地维护。受监管的ETP完全避免了这一点，提供专业管理的保管解决方案——结合隔离账户、保险覆盖和金融监管机构的直接监督。欧洲的结构更进一步，提供破产隔离框架和对基础BTC的法律所有权。这并不是放弃所有权，实际上，这是对所有权持有方式的升级：安全、透明，并具备机构级的保障，以避免损失和欺诈。例如，朝鲜最臭名昭著的黑客组织之一——拉撒路集团，负责了大量与加密相关的安全漏洞，仅在今年就造成了15亿美元的盗窃。

图1：过去几年加密黑客攻击的总价值（以美元计）

来源：Chainalysis

欧洲的ETP允许实物转移，使投资者能够直接将比特币进出基金，而不会触发应税事件。这在瑞士和德国等司法管辖区尤其有价值，在这些地方，长期持有者可以优化资本利得处理。对于考虑长期的鲸鱼来说，实物流动的灵活性是一个重大升级。它还解锁了新的金融选择；投资者可以在购买房屋等重大生活事件中借用ETP持有的资产，获取流动性，而无需出售基础资产并触发资本利得。

自我保管始终有其存在的价值，特别是对于处于不稳定地区的用户或那些需要金融主权的人。但对于规模庞大的鲸鱼们来说，持有现货BTC的权衡越来越难以辩解。比特币ETP显然更省心：它们降低了风险，改善了流动性获取，简化了合规流程，并为严肃的资本配置者提供了长期基础设施，使大型投资者能够安然入睡。比特币所有权的未来并不在于你是否可以持有你的私钥，而在于你是否应该这样做。

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