每个人都在涌向稳定币，但数字看起来……一样。

在第二季度，似乎每天都有重大的稳定币公告。摩根大通推出了其在Base上的美元存款代币。Coinbase在与Shopify合作后首次推出其稳定币支付堆栈。Anchorage Digital收购了USDM发行方Mountain Protocol。Ubyx为稳定币清算基础设施筹集了1000万美元。基于比特币的Plasma在30分钟内填满了其10亿美元的存款上限。所有这些都在几周内发生。

但尽管有如此多的活动，稳定币仍然是一个高度集中、赢家通吃的市场。在大约$2500亿美元的流通稳定币供应中，Tether声称拥有1580亿美元（是Circle的620亿美元的2.5倍），而USDC则比第三大美元挂钩资产USDe（53亿美元）大11倍。

虽然收益型稳定币和像USDe、sUSDS、BUIDL和M0这样的代币化国债产品创造了新的竞争向量，但分发仍然是胜利的关键。最终的赢家不会是来自新机制的最高收益，而是分发和实用性。最有价值的稳定币将是无缝集成、值得信赖并且在各处被接受的那一个。

我毫不怀疑，随着“区块链上的美元”已成为加密领域最大的市场之一，很多资金将继续流入稳定币。尽管对我来说，更有趣的问题是，如何帮助用户在持有稳定币后有效利用它们？

迷你应用：移动优先的加密货币终于到来

多年来，DeFi的复杂性一直是其最大的采用障碍。第二季度标志着一个转折点，行业围绕一个新的访问层：迷你应用，团结起来。

• Coinbase Wallet（基于Farcaster Frames框架）投资于将Coinbase Wallet改造成迷你应用平台。
• 全球的迷你应用生态系统爆炸式增长，吸引了开发者的关注。
• Opera推出了其独立的MiniPay应用，适用于iOS和Android。

策略很明确：在熟悉、用户友好的界面中嵌入DeFi的力量。

迷你应用终于将DeFi拖入移动时代。与之前的周期不同，用户体验不再是事后考虑——用户体验就是产品。拥有分发能力的平台现在渴望成为超级应用结构，开发者争相进入被俘获的用户基础，就像中国的微信一样。

通过抽象掉燃气费、种子短语和十六进制地址，这些应用使链上金融变得可访问，而不强迫用户理解底层的复杂性。

复杂的资本结构回归（没有负担）

第二季度最有趣的发展之一是结构化产品悄然回归DeFi。

像Resolv、Aave的Umbrella计划和infinifi.xyz这样的协议正在构建对任何传统金融专业人士来说都很熟悉的产品。通过提供类似分层的功能并促进收益优化，它们提供了可以满足机构投资者特定任务的差异化风险配置，从养老基金到企业（和DeFi）国库。

这是一种超越简单、高风险收益农业的举措，朝着能够以复杂方式定价和分配风险的金融系统迈进。这是管理大规模资本所需的基础设施。

金融世界的模糊化

“加密货币”和“传统金融”之间的区别进一步消融。

Superstate的Opening Bell平台促进了首次在链上直接发行SEC注册的公共股票，而Kraken则推出了与其加密产品一起的免佣金股票交易。

当传统资产可以在新的轨道上流动，用户可以通过单一界面访问这两个系统时，思考这些产品为“加密”或“金融科技”就不再有意义。

当然，上述两个例子突出了“股票”进入加密领域，但相反的情况也同样成立，几乎所有主要的金融科技应用都以某种方式添加了加密功能。市场已经从实验性转向必需品。

展望未来：一种不同类型的牛市

2025年第二季度可能会被记住为DeFi停止试图重新发明金融并开始改善金融的季度。传统机构正在构建的稳定币基础设施、通过迷你应用出现的移动优先体验，以及成熟协议开发的复杂产品都指向同一个结论：DeFi找到了自己的立足点。

收购活动讲述了这个故事：像Privy被Stripe收购和Anchorage收购Mountain Protocol这样的战略交易继续着加密基础设施公司被更大玩家估值和收购的趋势。

这不是以往周期的投机狂热。这是更可及、高效和全球化的大规模金融服务。

曾经主导加密早期的淘金热心态正在让位于铁路建设。而历史上，建设铁路的公司往往比仅仅挖掘黄金的公司更具持久性。

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