Backed Finance的创业故事充满戏剧性。三位以色列联合创始人Adam Levi、Yehonatan Goldman和Roberto Klein，均来自已归零的DAOstack项目。这个曾在2018年融资3000万美元的DAO操作系统，最终因代币GEN暴跌至近乎归零，于2022年正式关停。

这支「失败者联盟」却在2021年捕捉到关键机遇。目睹稳定币的成功后，他们创立Backed Finance，致力于将传统资产合规引入区块链。团队构建呈现鲜明两极：

• ​​合规铁壁​​：反洗钱顾问Angélica Sola（AS COMPLIANCE创始人）与法律专家Jerome Dickinson（麦吉尔大学法学硕士）组成监管护城河
• ​​技术攻坚​​：CTO Yotam Katznelson带领21Shares前工程师团队搭建跨链系统

耐人寻味的是，增长主管David Henderson的音乐硕士背景与传统金融格格不入，却暗示着项目对跨界用户的野心。2024年4月，Backed完成950万美元A轮融资，由Gnosis领投，为xStocks的爆发埋下伏笔。

xStocks的运作如同精密钟表，在链下合规与链上自由间取得平衡：

​​资产锚定​​是信任基石。Backed通过盈透证券购入特斯拉股票后，存入欧洲最大存管机构Clearstream的隔离账户，每个账户编号公开可审计，即使发行方破产也不影响代币持有者权益。

​​链上映射​​实现瞬间转化。当Clearstream确认股票入库，Solana链上智能合约自动触发铸造对应数量的TSLAx代币。这些ERC-1400标准代币1：1锚定股票，却获得区块链赋予的新生命。

​​多级流通​​释放流动性。代币通过Kraken、Bybit等交易所渗透全球，同时可转入Phantom钱包参与Raydium的流动性挖矿或Kamino的抵押借贷。股票从「沉睡资产」升级为生息工具，年化收益比传统券商保证金账户高3倍。

​​赎回闭环​​保障退出通道。用户提交KYC后，Backed销毁链上代币并指令Clearstream将股票转移至指定券商账户，1-3工作日完成传统金融体系的回归。

技术突破的核心在于 ​​Clearstream账户隔离与Solana高并发结算的结合​​，实现链上权益与链下资产的原子级锚定。当Solana的6.5万笔/秒吞吐量碾压传统金融的T+2结算制，效率革命已势不可挡。

上线首日数据揭示狂热与隐患并存：

• 6月30日链上交易额​​ 133.8 万美元​​（用户1225人）
• 次日飙升至​​ 664 万美元​​（新增用户6565人）

流动性却呈现残酷金字塔。TSLAx（171万）、SPYx（153万）、CRCLx（94万）三大代币吞噬70%交易量，而80%的小市值股票代币日交易笔数不足20笔，​​滑点高达5%​​。这种分化暴露出代币化市场的阿喀琉斯之踵：当资本只追逐明星标的，长尾资产的流动性黑洞可能吞噬普惠金融的理想。

传统券商正遭遇三重降维打击：

• ​​时间维度​​：xStocks周末交易量突破47亿美元，占传统市场周均量12%
• ​​成本维度​​：Bybit收取0.04 USDT/股手续费，仅为国际券商跨境佣金（3-5%）的1/100
• ​​场景维度​​：Robinhood被迫收购Bitstamp进军加密，富途证券紧急上线比特币充值功能

更深刻的变革在DeFi场景发酵。菲律宾打工族在地铁上用Kraken APP卖出苹果AAPLx代币支付房租；香港散户将股息转入Solana钱包购买NFT；非洲农民抵押玉米仓单代币借贷创业——这些碎片化金融行为，正在解构华尔街百年构筑的权力高墙。

xStocks的合规架构堪称​​监管套利艺术​​：

• 瑞士DLT牌照作盾：利用《分布式账本技术法案》要求代币全额抵押的特性构建法律护城河
• 泽西岛空壳为矛：通过特殊目的载体（SPV）发行债券型代币规避股权登记要求

DigiFT分析师Ryan揭示关键漏洞：​​xStocks本质是公司债而非股权代币​​。Backed发行不记名债券追踪股票价格，既规避股权转移的印花税，又跳过托管资质限制。分销则依赖Kraken子公司PDSL持有的百慕大DA牌照完成全球渗透。

这种精巧设计埋下双重隐患：

• ​​SEC长臂管辖​​：尽管排除美国用户，VPN伪装地址仍可能触发跨境执法
• ​​权益残缺​​：代币持有者仅获经济收益，​​投票权被系统性剥夺​​

当阿根廷套利者利用美股盘后价与链上价差套利（如特斯拉盘后报215.3美元时TSLAx链上215.9美元，立即美股买入→铸造TSLAx→链上卖出套利0.6美元/股），传统交易所与监管机构间的信息护城河正在崩塌。

代币化证券的终极战场远超股票范畴：

• ​​国债代币化​​：Backed联合Ondo Finance将美国短期国债收益提升至年化5.3%，较银行存款利率高400基点
• ​​私募股权破冰​​：Robinhood在欧洲推出OpenAI、SpaceX代币化股权，打通未上市资产流通渠道
• ​​衍生品革命​​：Gate全球首创美股合约市场，杠杆操作融合USDT计价体系

市场结构面临根本性重构。当超过50%的特斯拉股票通过代币流通，传统交易所定价权可能让位于链上订单簿深度。德勤在《2025全球代币化预测》中指出：「区块链正在建造连接传统金融与数字原住民的新桥梁。」

流动性困局的破解路径已然显现：

• ​​永续合约突围​​：Hypeliquid等去中心化平台部署股票永续合约（stonk perps），利用预言机价格与资金费率机制规避现货流动性瓶颈
• ​​跨链流动性池​​：产品覆盖Ethereum、Avalanche、Base等8条公链，通过Jupiter等聚合器打通碎片化深度
• ​​做市商激励​​：动态调整点差至0.5%补偿非交易时段风险，但牺牲了部分低成本优势

贝莱德预测的​​16万亿美元代币化资产市场​​正在加速兑现。当房产、碳积分、音乐版权纷纷上链，xStocks只是这场链上文艺复兴的序曲。

瑞士银行金库里的特斯拉股票凭证静静躺着，Solana链上TSLAx代币每秒跳动数十次交易。物理世界与数字世界的资产镜像，正在Clearstream隔离账户与Solana验证节点间建立量子纠缠般的连接。

​​传统金融的百年堡垒出现第一道裂痕​​，光从裂缝中涌入。肯尼亚大学生用省下的1美元午餐费持有苹果碎股；巴西交易员在纽交所休市时抄底英伟达；阿根廷套利者捕捉0.6美元价差——这些微小时空里的金融行为，正汇聚成资本流动的新范式。

当Kraken CEO阿琼·塞西宣告「我们不是在发行新产品，而是在解锁人类财富自由的底层协议」，华尔街的大理石殿堂外，区块链的钟声已经敲响。