最新的加密货币IPO对市场意味着什么？Aaron Brogan来自Brogan Law在今天的《顾问的加密货币》通讯中进行了分析。

然后，CoinShares的首席执行官Jean-Marie Mognetti在《问专家》中提供了他们最新的投资者洞察调查的见解，关于客户在加密支持方面对顾问的期望。

请注意，下周将不会有通讯。我们将因假期休息一周——祝庆祝的人们加拿大国庆日和独立日快乐。我们将于7月10日回归。

– Sarah Morton

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加密货币与公共市场

加密货币通常被视为传统证券市场的替代品。最近，这一趋势可能发生了逆转，因为加密货币在公共股市中越来越成为一个因素。

自1月以来，已经有三次主要的加密货币IPO：

2025年5月14日 – eToro Group Ltd.，一个交易平台，在其首次发行中筹集了约6.19亿美元，公司的估值约为56亿美元。其市值随后略微下降至$51.7亿美元。

2025年5月16日 – Galaxy Digital Inc.从多伦多证券交易所转板至纳斯达克，筹集了约6.02亿美元，进行了一次以每股19美元定价的混合首次和二次股票销售。该交易将公司的估值定在略高于80亿美元。其市值随后稳定在约$71.9亿美元。

2025年6月5日 – Circle Internet Group Inc.，USDC的发行者，在其IPO中筹集了约10.5亿美元，以每股31美元出售3400万股。该发行最初将公司的估值定在约80亿美元，但在发行后的急剧反弹中，其市值已推高至$439亿美元。

考虑到仅一年前极其惩罚性的监管环境，这些IPO都非常引人注目，但Circle则独树一帜。Circle筹集了最多的资金，并且在紧接着的反弹中，其股票上涨了多个倍数，显示出压倒性的需求。实际上，这一反弹如此极端，以至于一些人认为该公司“留下了桌上的钱”，并质疑了参与的银行家的动机。

在Circle成功之后，许多其他加密货币公司正在考虑公开发行。6月6日，Gemini宣布已向SEC提交了一份保密的S-1文件，6月10日，有报道称Bullish跟进。包括Kraken、BitGo和ConsenSys在内的许多其他公司也据说考虑了公开转型。

然而，对于这些有志者来说，200亿美元的问题仍然是：为什么Circle超出了预期？以下是我的三个理论：

1. 公共市场比较

Circle并不是第一家表现超出预期的加密公司。最著名的是Michael Saylor的MicroStrategy（以Strategy为名），近年来已成为一家比特币持有公司，附带一个小型软件业务。目前，Strategy持有592,100个比特币，估值约为620亿美元，而其传统业务的年收入约为$4.6亿。

Strategy是一家上市公司，允许拥有经纪账户的零售客户购买其股票，从而获得比特币的敞口。理论上，其市值应为（1）其比特币的价值，加上（2）其他部分的一些微不足道的溢价。慷慨地说，这可能是660亿美元。但实际上，其市值为$1010亿美元，这促使评论员建议“美国股市将为1美元的加密货币支付2美元（或更多）”。

Circle的商业模式涉及购买传统的普通金融资产（主要是短期美国国债），然后发行加密货币——这与Strategy大致相反——但它可能会受益于相同的溢价。

2. GENIUS法案

在过去几个月中，国会推进了GENIUS法案，这是一项旨在规范稳定币监管处理的立法。该法案上周通过了参议院，并预计将在不久的将来成为法律。

在这个理论中，GENIUS将带来监管透明度，使稳定币生态系统得以蓬勃发展。特别是，该法案包括禁止收益，这将不允许稳定币发行者将他们从持有抵押品中获得的收益传递给代币持有者。也许这会增加发行者的价值。

然而，复杂的是，该法案可能会带来来自银行的竞争，例如摩根大通最近宣布的代币化存款。根据Stablecon创始人Nik Milanović的说法，“如果我是Circle，我会担心银行发行的稳定币。”

3. 国债不稳定性

最后，还有宏观因素。市场因素在最近几个月推高了国债收益率，如果这一趋势持续下去，这对稳定币发行者来说可能非常有利。大多数发行者的收入来自他们持有的抵押品的收益，因此当这些收益上升时，发行者受益。

重要的是，这些发行者面临的最大风险是利率回归零，在这种情况下，他们将失去大部分收入，可能无法长期维持偿付能力。也许对美国主权债务质量的重新评级提高了这一类业务的长期价值。

展望未来

当然，Circle的崛起也可能是泡沫。Circle的市值现在超过了Coinbase的一半。对于10-K爱好者来说，这有点令人困惑，因为Coinbase拥有Circle储备收入一半的合同权利，以及其他业务线。

欲了解更多信息，请查看对Circle IPO的报道。

- Aaron Brogan，创始人兼管理合伙人，Brogan Law

咨询专家

问：调查数据表明了什么？

答： 调查反映出投资者行为的明显转变：数字资产不再是一个附带话题。它们已进入投资者思考财富的核心——而且他们不再等待许可。近90%的加密货币持有者计划在今年增加他们的投资比例。这不是炒作，而是承诺。然而，最引人注目的是紧张关系：投资者显然在寻求指导，但他们并不总是信任所提供的建议。我们看到一代自我导向、信息丰富且全心投入的投资者。他们并没有拒绝顾问的角色，但他们在提高标准。他们希望进行智能、透明的加密货币对话，并期望顾问能够跟上他们的步伐。这是行业必须直面的一种现实。

问：这对顾问意味着什么？

答： 这是一个机会，让顾问通过扩展专业知识来增强客户信任。客户不仅仅是在寻求进入加密货币的机会——他们在询问顾问是否真正理解它。如果29%的客户表示缺乏经验或对风险沟通不佳会让他们选择离开，这可不是一个边缘问题。顾问仍然扮演着重要角色，但模型已经演变。客户想要的是战略洞察和透明度。他们希望有人花时间理解生态系统，并能够流利地谈论风险、保管和产品结构。如果顾问能够做到这一点，他们不仅是在保护客户资本，还在赢得长期信任。这就是提供产品与建立关系之间的区别。

问：客户具体在寻找什么样的支持？

答： 客户在寻求一种在机会与谨慎之间取得平衡的指导。最受重视的支持并不是挑选代币——而是管理风险、应对监管以及访问像ETF或信托这样的安全工具。我们采访的投资者中有超过一半表示，风险监督是顾问在加密领域可以扮演的最重要角色之一。这是一个巨大的机会。尤其是对于年轻或低净值投资者来说，加密货币是他们构建财富的地方——他们需要知情的指导。那些深思熟虑地进入这一角色的顾问可以帮助塑造财富创造的下一个阶段。

- Jean-Marie Mognetti，CoinShares首席执行官

继续阅读

• 美国联邦住房金融局正在审查像比特币这样的加密资产是否可以用于抵押贷款资格。
• 德克萨斯州已成为第一个创建公共资金、独立的比特币储备的美国州。
• 美国联邦储备委员会于6月23日宣布，将不再在其银行检查程序中包括声誉风险，消除了银行支持加密公司的障碍。

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