就像纽约市的春天一样，加密市场在五月初突然变得火热。在经历了数周的波动后，部分受到对政府贸易对抗的焦虑影响，情绪的明显转变推动了加密领域进入了一次显著的反弹。

比特币从关税的愤怒中转变为一个决心追求历史新高的猎手。这一看涨的复苏并非孤立。以太坊在年初经历了超过50%的显著回调后，在备受期待的Pectra升级后，在接下来的五天内实现了36%的强劲反弹。

更广泛的区块链市场也反映了这种热情。CoinDesk 20指数，作为顶级数字资产表现的基准，在过去一周上涨了近18%，使其30天回报超过33%。在市值谱系的更低端，CoinDesk 80指数，追踪前20名之外的资产，也从低点强劲反弹，过去一个月上涨了37%。显示出真正的史诗级参与广度，包含50个成分的CoinDesk Memecoin指数在过去一周上涨了55%，在上个月则上涨了惊人的86%。

鉴于关税和贸易新闻对大多数（所有）加密资产内在价值的基本影响（零）是有限的，这一上涨感觉就像他们所称的“情绪转变”。随着CoinDesk的共识大会本周在多伦多举行，时机再好不过。气氛很好。

自2025年4月2日解放日以来，CoinDesk 20、CoinDesk 80、CoinDesk Memecoin指数、比特币和以太坊的表现

来源：CoinDesk指数

衰退的幽灵

最近在数字资产和传统风险资产类别中的市场热情，并没有平息那些认为美国正逐渐走向衰退的人的潜在担忧。由国家经济研究局（NBER）宣布的官方衰退确实相对少见。然而，今天宏观经济因素的异常汇聚为谨慎提供了肥沃的土壤。

例如，2025年第一季度GDP的初步估计显示年化率收缩0.3%，与前一季度的2.4%增长形成显著反转。确实，这一数字因企业急于在预期的关税上涨前增加进口而向下倾斜，但GDP的收缩仍然是一个令人担忧的数据点。加上消费者信心的骤降，会议委员会消费者信心指数在四月急剧下降至86.0，为近五年来的最低水平，预期指数则降至自2011年10月以来的最低点——这一水平通常与衰退信号相关。密歇根大学的消费者信心指数也反映了这种疲软，在初步的五月读数中降至52.2，主要受到贸易政策和通货膨胀可能复苏的担忧驱动。此外，他们的调查还突显出未来一年的通胀预期激增至6.5%，为1981年以来的最高水平。

美国日益增长的债务负担以及政府在驯服10年期国债收益率方面的持续无能，尽管表面上有所努力，也加剧了经济脆弱感。最后，持续或升级的贸易战可能带来的附带损害，包括企业可能因供应链中断和成本增加而减少员工，这又增加了另一层担忧。

自1978年以来NBER美国失业水平和衰退期的图表

来源：NBER.org（嘿，NBER，应该写“自1978年以来吗？”）

需要明确的是，我们网络中的主流情绪仍然倾向于认为即将发生衰退的可能性不大，我们也不做预测。然而，在当前环境中，轻视衰退的可能性似乎是不明智的。

比特币与其他数字资产在经济下行中的表现

加密货币仅经历过一次NBER宣布的衰退，即在COVID最严重的时候。尽管市场危机导致了流动性恐慌和显著的回调，但随后的5万亿美元紧急财政刺激（以及数百万居家人员发现加密货币）使市场向北发展，并带来了2021年的泡沫。我们可能不期望在未来的衰退中走上同样的道路。那么，我们可以期待什么呢？

一方面，有一个令人信服的论点认为，比特币现在已经达到了足够的采用水平，并建立了足够的用户基础，开始实现其长期以来被宣传的在经济动荡时期作为避风港资产的命运。随着美国美元在高通胀和不断膨胀的债务负担下可能面临压力，比特币固有的稀缺性和去中心化（以及非政治性）特征变得越来越有吸引力。

另一方面，传统的衰退环境通常以流动性稀缺、风险厌恶加剧、对资本保值的主导关注以及对探索新兴和波动资产类别的兴趣减弱为特征。整体经济活动的收缩也将导致对区块链领域内创业甚至成熟企业的融资减少。最后，零售用户在感受到衰退的经济压力时，可能会减少分配给去中心化金融（DeFi）和其他新兴加密应用的“实验性资金”。

因此，即使比特币设法吸引避风港资金，其他区块链资产，特别是那些承诺未来增长和创新的资产，可能会面临显著的逆风和持续的价格压力。在我们看来，数字资产生态系统的一个最不建设性的结果将是比特币的主导地位进一步增加，而以牺牲其他领域的创新和增长为代价。

交易的韧性

为数字资产类别及整个行业提供一定韧性的，可能是其交易的活力。加密货币更像是一种交易资产类别，而不是主要以投资驱动的资产类别。在有利和不利的经济条件下，加密市场的交易量通常保持强劲和韧性。可以想象，活跃的交易社区可能会在更广泛的经济条件改善之前维持这一资产类别。

应对不确定性

尽管美国的衰退是一个少有人愿望的情景，并且在大多数预测中仍然处于概率较低的结果之外，尽管最近情绪发生了变化，但其可能性不能完全被忽视。而且，作为经济周期的一部分，收缩期并不是完全可以避免的。为了我们蓬勃发展的行业以及在将数字资产融入全球金融服务体系（包括交易、投资、借贷、储蓄和收益生成）方面所取得的进展，我们真诚希望，即使是适度的支持流也能继续推动技术发展、投资者教育、可及性和更广泛的采用。也许这将受到加密货币最初概念之一的推动：传统经济体系已经出现了故障。

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