对冲基金经理 Dan Niles 说明年初 AI 股大概率要跌 30% 到 50% 他的理由是，超大规模厂商的积压订单里，OpenAI 和 Anthropic 占了一半 1/ 他说现在像 97、98，不像 99。AI 基建走到第四年，跟互联网当年第三、四年一个位置 97 年泰国货币危机，标普年内跌 11%，全年涨 31% 98 年俄罗斯违约、LTCM 崩盘，标普年内跌 19%，全年涨 27%。都是年中大跌，年底收涨 2/ 真正的变量是 agentic AI。去年 11 月底出的那套东西，到今年 1 月 30 日变成了 OpenClaw 以前是你问它答，现在是它自己去开网页、拉数据、填 Excel 同一件事，token 消耗是聊天式 AI 的 10 到 100 倍 3/ 数字也对得上 1 月 30 日之前两个月，token 增长 20%。之后两个月，增长 120% 4/ 资本开支一年上修三次。年初预期涨 30%，一季报后变成 60%，几周前大厂再报，变成 70% 5/ 硬件从 GPU 转到 CPU 训练是 GPU 的活，agentic 要的是编排，CPU 更合适 原来是八个 GPU 配一个 CPU，agentic 时代接近一比一 Intel、AMD 受益，NVIDIA 边际上吃亏，Broadcom 因为内存和光模块也吃到一块 6/ 半导体是 2000 年以来最超买的，短期跟着指数跌 15 到 20%，他说一点也不意外 但年底前还会更高 7/ 真正的麻烦在明年初 agentic 的增速到明年初会因为基数大幅减速，那时候大厂股票可能从高点跌 30 到 50% 参考 2022 年，MAG7 平均跌 46%，也是刚吃完 COVID 那波基建 8/ OpenAI 和 Anthropic 占了积压订单的一半 Anthropic 年化收入约 450 亿美元，OpenAI 约 240 亿。2025 年初这两家还是 10 亿和 60 亿 他判断 OpenAI 的现金流撑不起它的野心，这两家只要有一家出问题，就是大麻烦 9/ IPO 会抽走资金。OpenAI、SpaceX、Anthropic 都要上市，估值万亿级 共同基金手里没闲钱，要买就得卖别的 这几个巨型新股还会被快速纳入指数，其他票的权重就被稀释 10/ 三个市场里有一个是错的。股市历史新高，油价年内涨 60%，30 年美债收益率创年内新高 不可能三个都对，所以现在应该多拿现金 11/ 巨头里只有 Google 是全栈。Gemini、自研芯片、广告现金流、Android 加 Pixel 分发，四样都有 云增速从 48 加速到 63。AWS 从 24 到 28，微软从 38 到 39 最弱是微软 Meta 没有公有云，自研芯片也落后，家族 App 使用人数还第一次环比下降 12/ 量子他长期看好，短期嫌贵 他引比尔·盖茨那句话：技术总是短期被高估，长期被低估 而且量子真起来那天，经典算力的需求会掉，这是双刃剑 13/ 他的做法就一句，保持灵活，上涨的时候别太贪 每天早上先看三个数，油价、债息、股市 本推文由 @MSX_CN 赞助 让优质资产自由流通 真实价值上链 从华尔街到你的钱包