是什么在驱动BTC的周期性波动？ 早年BTC一个月已实现波动率动辄100%以上，而现在常年在30%到50%附近，这是资产成熟带来的，跟周期没关系。 把这个因素剔除，便得到一条围绕趋势上下起伏的序列，牛顶和暴跌时冲到上方，横盘时压到下方。这才是周期性的部分（如图1）。 然后，我们把“影响BTC价格波动”的某个变量去拟合这条序列，即能得出该变量大约能在影响中的占比。 讲人话，即某个因素对BTC波动率有多大的影响力或解释力。 逻辑讲完了，现在我们来看数据结果（如图2）： 1、影响力排前3的都是持币结构 LTH供应占19%，非流动供应占12%，liveliness（活跃度）占11%。 这3个都是在讲有多少筹码在长期持有者手里不动，数量越多，参与换手的筹码就越少，波动率自然压缩。 反之，当LTH开始动了，通常对应派发或投降，那么波动率就回来了。 2、排第二梯队是杠杆 资金费率绝对值占11%，杠杆率占9%，期货持仓/市值占8%。说明期货合约对波动率的影响同样不可忽略。 但排在筹码结构的后面，意味着杠杆主要是起到放大作用，而波动的源头还在筹码。谁有筹码，谁就有话语权！ 3、“市值”因素只占3%，和币的流通速度是一个量级。另外，期权OI的影响占比更低。 最终的结论是：波动率的周期性起伏，主要由筹码在谁手里决定，而并非是由于市值变大所决定的。 当前LTH合计持有1474枚BTC，占总流通量的74%；这才是BTC波动性持续收敛的真正原因。 未来，也必将成为常态路径。 ---------------------------------------------------------- 最后再说一个题外话： 我看到仍然有小伙伴在预期本轮BTC会跌至3-4w美元。也就是说，在现有价格基础上再跌50-60%。 假设该结论成立，那么能导致BTC出现如此大波动的因素有且只有一个，即LTH筹码突然向市场倾泻。 要知道，本轮BTC从2月到8月震荡横盘6个月，其中多次利空引发市场恐慌，而LTH净持仓却在持续上升，这就很能说明问题。 那么未来，会有什么样的事件发生，能逼迫LTH放弃长期持有的筹码和未来话语权？ 如果没有，那么预期“3-4w”的BTC，终将只是一厢情愿......(Murphy)