Fundstrat Tom Lee 最新观点：9月未必跌，真正的回调风险可能在10月 这期 Fundstrat 的访谈里，Tom Lee 主要更新了对 9月美股、潜在回调时点、Crypto Q4行情，以及美国宏观基本面的判断。 一、9月美股：市场太害怕，反而可能出现向上惊喜 之前市场普遍担心 9 月会成为风险集中释放的月份，包括季节性偏弱、美联储政策不确定性、AI 交易拥挤以及市场高位等因素，让不少投资者预期可能出现接近 10% 的回调。 但 Tom Lee 现在认为，正因为市场对 9 月的担忧已经非常充分，反而有可能出现 Upside Surprise，也就是实际走势比市场预期更强。 接下来非常关键的是非农、CPI 和 9 月中旬的美联储会议。 二、回调风险可能从9月推迟到10月 Tom Lee 并不是认为市场不会调整，他认为调整的时间可能往后推迟。 如果 9 月市场继续走强，大盘甚至可能先突破新高，比如标普向 8,000 点以上推进，之后再在 10 月出现回踩。 他给出的潜在回调区域大约在 7,300–7,400。 从高点下来视觉上可能会比较吓人，甚至重新引发是不是熊市来了的讨论，但如果企业盈利和经济基本面没有明显恶化，这种下跌更还是属于牛市中的正常去杠杆。 另外，中期选举结束之后，美股历史上会重新进入相对更强的阶段。 三、Crypto：近期上涨可能只是第一波，Q4才是重点 Tom Lee 对 Crypto 非常乐观，他认为近期 BTC、ETH 等资产的上涨可能只是 First Leg Up，第一段上涨行情。 Q4 有几个重要催化剂。 首先，Crypto 在 Q3 已经成为表现最强的宏观资产之一，这可能吸引更多机构在 9 月以及第四季度进行资产再配置。 其次，Tokenization（资产代币化）+ Agentic AI 正在给链上生态带来新的长期叙事。 同时，Crypto 在前期已经经历了多轮去杠杆，目前整体仓位和筹码结构相对干净。一旦资金重新流入，向上的弹性会非常大。 四年周期也将在接下来进入关键时间窗口，韩国等此前从 Crypto 转向 AI 的资金也开始出现重新回流迹象。 政策端最大的潜在催化剂是 CLARITY ACT。如果法案年内取得明显进展，Tom Lee 认为 BTC 和 ETH 在 Q4 都可能迎来更大的上涨空间，BTC 很有可能再次挑战六位数。 四、美股底层支撑：盈利还在上修 Tom Lee 看多美股最重要的理由除了流动性或者降息预期以外，还有企业盈利还是非常强。 目前标普企业的内生盈利增速接近 20%，远期 EPS 预测不断被上调。只要盈利继续增长，那么即使指数估值不低，也可以通过 EPS 增长逐渐消化估值，这也是他认为标普年底有机会向 8,200 点以上推进的重要依据。 五、美国经济：3%+ GDP不一定意味着通胀失控 Tom Lee 认为，美国经济现在可能正在进入一个结构性增长更强的阶段。 制造业回流、AI 与数据中心资本开支、能源基础设施建设，以及新的投资周期，都有可能让美国实际 GDP 的潜在增长水平维持在 3% 以上。 关键在于如果工资增速能够保持相对稳定，那么经济强不一定等于通胀再次失控。 这意味着未来市场可能出现一种比较特殊的组合经济增长保持强劲 + 企业盈利继续增长 + 通胀没有重新失控。如果这个情景成立，那么美股的牛市基础就没有被破坏。(Art of Speculation)